联创电子(002036):22年信用减值拖累,静待亏损出清-年报点评

22年业绩整体业绩受信用减值拖累,1Q23费用高增带来归母净利润承压联创电子22年收入为109.35亿元(yoy+3.57％),归母净利润0.93亿元(yoy-17.47％),低于wind一致预期3.08亿元,由于公司4Q22计提应收账款坏账1.58亿,拖累全年业绩。1Q23公司收入19.58亿元(yoy-2.37),归母净利润-1.77亿元(yoy-542.35％,4Q22-1.11亿元),主要系SG＆A高增。22年公司车载光学业务同比增长404％;但考虑到23年下游汽车行业降价影响,以及消费电子行业弱复苏拖累,我们下调23/24/25E归母净利润至4.3/7.0/9.1亿元(23/24年前值5.8/8.3亿元)。基于SOTP估值,考虑到公司ADAS镜头技术领先及高成长,给予光学业务40x23EPE(可比公司26.8x),触控显示17x2023EPE(可比公司16.9x),终端制造等10x2023EPE(可比公司14.9x),目标价13.64(前值20.43元)。维持"买入"。

   回顾:2022车载光学稳步推进,1Q23收入同比下滑22年公司车载光学业务实现营收7.67亿元(yoy+404.0％);非车载光学产品实现营收27.37亿元(yoy+8.8％);触控显示业务受显示行业面板出货量和出货面积双降影响,营收35.76亿元(yoy-27.7％);应用终端收入24.41亿元(yoy+110.6％)。我们看到公司车载业务2022年毛利率高达40.8％,随着车载光学放量带动公司毛利率整体回暖至12.1％,同比增加2.5pct。公司1Q23公司归母净利润大幅下滑,主要由于:1)费用高企,1Q23研发/管理/财务费用同比增长83.3/44.0/50.9％。2)收入下滑:1Q23实现营收19.6亿元,同比下滑2.4％,此外公司1Q23毛利率下滑至8.5％。

   展望:车载ADAS地位稳固+新品多点布局,关注控费及供应链占款公司合肥工厂已经于22年开工,车载镜头及模组产能逐步释放;随着下半年特斯拉HW4.0推出以及未来智能驾驶大模型对视觉需求提升,公司领先的高端ADAS车载摄像头出货量有望保持高速增长。此外,公司在AR/HUD、TOF、车内氛围灯等领域的布局有望受益座舱渗透率提升实现收入突破。我们长期看好公司车载业务的增长潜力。消费电子方面,公司库存去化顺利(20年26亿降至1Q23年16亿),但由于行业仍处于弱复苏态势,公司触控模组/手机光学业务或仍短期承压。目前公司应收账款及票据合计高达32亿元,建议关注坏账情况,以及公司高研发/资本开支高投入带来费用端压力。

   估值:给予目标价13.64元,维持买入我们下调公司车载摄像头ASP及触控业务收入,提升减值损失,下调23/24/25E归母净利润至4.3/7.0/9.1亿元(23/24年前值5.8/8.3亿元)。基于SOTP估值法,下调目标价至13.64(前值20.43元)。维持"买入"。

   风险提示:车载摄像头行业需求不及预期,消费电子行业复苏进展较慢。