楚天科技(300358):股份支付拖累利润,生物工程表现亮眼,未来可期

事件:公司发布2022年报及2023年一季报:2022年实现营业收入64.46亿元(yoy+22.54％),归母净利润5.67亿元(yoy+0.18％),扣非归母净利润5.37亿元(yoy+4.62％),经营活动产生的现金流量净额0.25亿元(yoy-98.45％)。2023年一季度实现营收15.53亿元(yoy+13.49％),归母净利润1.35亿元(yoy+3.86％),扣非归母净利润1.42亿元(yoy+3.67％)

   点评:1、2022年收入稳步增长,剔除股份支付影响,扣非归母利润实现19％增长随着公司持续推进业务多元化发展,丰富产品管线,加大市场投入,在疫苗设备高基数效应的影响下,2022年实现营业收入64.46亿元(yoy+22.54％),其中2022Q4实现营收19.51亿元(yoy+23.66％),收入稳步增长,截止至2022年底,公司合同负债28.75亿元,较年初上涨8.03％,充足的在手订单为公司后续增长奠定基础。2022年底,经营活动产生的现金流量净额0.25亿元(yoy-98.45％),主要是由于公司应付票据到期承兑所支付的现金增加,上游原材料涨价,公司备货导致采购款增加,以及部分客户投产受阻,销售回款有所放缓

   从盈利能力来看,公司归母净利润5.67亿元(yoy+0.18％),扣非归母净利润5.37亿元(yoy+4.62％),增速慢于收入,主要原因有:①由于全球供应链紧张导致原材料价格上涨,同时新冠疫苗相关的设备红利逐步褪去,部分产品毛利率有所回落,其中无菌制剂解决方案及单机毛利率下降11.01pp至35.61％,检测包装解决方案及单机毛利率下降2.33pp至33.38％,公司2022年主营业务收入综合毛利率36.04％(yoy-3.69pp);②公司持续加大市场和人员投入,公司2022年销售费用达7.66亿元(yoy+15.13％),管理费用达4亿元(yoy+14.02％),若剔除股权激励后上市公司扣非后净利润6.12亿元(yoy+19.21％)

   2、高端市场进口替代加速推动无菌制剂领域高增长,品类不断丰富为生物工程板块亮眼增长奠定基础作为国内领先的制药装备提供商,公司不断延伸产品链条,加大新技术新产品研发,在保持无菌分装和检测后包优势的同时,拓展生物工程领域。分业务线来看,公司借助疫情契机,突破了国内高端疫苗客户市场,随着产品品质及服务能力获得国内高端疫苗企业认可,公司市场份额和品牌影响力不断提升,2022年无菌制剂解决方案及单机实现营收18.92亿元(yoy+48.58％),检测包装解决方案及单机实现营收17.76亿元(yoy+10.57％),进口替代呈现加速推进的态势,此外,公司公司新品连续式BFS于2022年5月下线生产,订单增长迅速,将为无菌制剂业务提供新的增长动力。而在生物工程领域,由于公司陆续完成了一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等板块布局,生物工程业务领域产品品类不断丰富,生物工程解决方案及单机实现收入6.63亿元(yoy+171.25％),未来随着楚天思优特、楚天微球的产能逐步建成、产品陆续完成验证,公司生物工程有望呈现较强的成长性

   盈利预测:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为77.90亿元、93.58亿元、112.18亿元,同比增速分别为20.87％、20.12％、19.88％,2023-2025年实现归母净利润为7.31亿元、9.34亿元、11.42亿元,同比增速分别为28.81％、27.71％、22.30％,对应当前股价PE分别为12、9、8倍,维持"强烈推荐"评级

   风险提示:行业周期性凸显,景气度下滑;技术研发进度不及预期;国产替代进度不及预期;订单交付进度不及预期;海外拓展进度不及预期。