天奈科技(688116):1Q23业绩不及预期,整体盈利能力承压

2022年及1Q23业绩低于预期公司公布2022年业绩:收入18.4亿元,同比增长39.51％,归母净利润4.2亿元,同比增长43.4％,扣非归母净利润约为3.9亿元,同比增长50.5％。1Q23期间公司实现收入2.8亿元,同比下滑42.0％,归母净利润约为0.4亿元,同比下滑60.3％,扣非归母净利润约为0.3亿元,同比下滑66.1％,我们认为主要是由于费用率提升以及价格压力导致整体不及预期。

   发展趋势2022年公司持续提升高代际产品占比,且积极推进产能建设,2023年单壁管有望逐步放量。2022年公司碳纳米管浆料销量约为4.6万吨,同比增长40％,公司的市占率约为40％,占据碳纳米管市场份额第一;同时公司的碳纳米管粉体销量约为40吨,同比增长182％。2022年公司三代产品持续放量,我们预计公司2023年三代占比有望持续攀升至40-50％的比例。

   与此同时我们也看到公司积极推进产能建设,公司规划产能包括美国8000吨项目、欧洲3000吨项目、眉山、成都生产基地以及镇江分公司单壁管项目。此外我们预计公司2023年单壁管有望逐步放量,进而带来业绩弹性。

   1Q23期间公司整体单吨盈利承压。我们预计公司1Q23期间导电浆料销量约为1.1万吨,折合单吨盈利约为0.36万元/吨,较2022年的平均水平出现较大幅度下滑。我们认为主要是由于1Q23的低代际产品占比较高所导致,我们预计一代产品占比约为50％,而一代产品竞争相对激烈且盈利能力相对较弱。此外由于锂电产业链整体1Q23期间的开工率相对较低,因此折旧及费用摊销也进一步侵蚀了单吨利润。

   2022年公司费用率及盈利能力整体稳健;1Q23毛利率承压费用率提升导致净利率不及预期。2022年销售/管理/研发费用率约为0.9％/3.0％/4.8％,同比变化0/-1.4/+0.9ppt;而毛利率约为35％,同增1.1ppt,较为稳健;而1Q23期间公司销售/管理/研发费用率分别为1.2％/5.9％/4.7％,同比变化+0.8/+3.2/+3.0ppt。公司毛利率约为31.1％,同降1.03ppt,环降6.4ppt。

   净利率约为14.3％,环降9.9ppt,同降6.6ppt。

   盈利预测与估值由于行业竞争加剧公司加工费整体有所下行,对应来看我们同步下调2023年净利润预期50.9％至4.6亿元,同时引入2024年净利润6.7亿元,当前股价对应2023/24年27.2x/18.7x市盈率。维持跑赢行业评级,但由于板块估值中枢下移,我们同步下调目标价46％至65元,对应32.9x/22.6x市盈率,对比当前股价仍有20.9％的上涨空间。

   风险行业竞争加剧、需求不及预期。