凤凰传媒(601928):全方位发力数字化转型,打开长期增长空间

2022年业绩符合我们预期公司2022年收入同增8.6％至136亿元,归母净利润同降15％至20.8亿元,扣非净利润同增31％至17.9亿元。其中:4Q22收入同增7.8％至39.7亿元,归母净利润同降49％至3.46亿元(去年同期存在资产处置收益4亿元,主要为相关门店固定资产处置),扣非净利润同增315％至2.82亿元。

   公司拟分红每股0.5元,分红比例61％,股息率4.2％(按4/21收盘价)。

   发展趋势教育出版稳健,发行业务持续放大规模效应。公司2022年出版收入同增5％至45.3亿元,发行收入同增13％至104.3亿元。按图书品类看,教材教辅出版/发行收入同增4％/11％,一般图书出版/发行收入同增0.05％/18％。我们认为公司在教育出版市场保持领先,在凤凰版及租型课标教材、评议教辅等细分类别上均实现总码洋增长。公司同时持续放大发行渠道规模效应,教材教辅及重点政论读物发行等均有成果,我们认为公司"线上+线下"综合发行能力持续提升,多层次、广覆盖的发行网络为收入稳健增长奠定良好基础。

   内部管理加强信息化部署实现优化提效,费用率控制良好;分红水平稳定回馈股东。公司2022年销售费率同降0.38ppt至12.1％,管理费率同降0.28ppt至12.3％。公司表示,正着力加强信息建设,统筹规划内部信息化平台建设以提升内部业务协同部署。我们判断,内部信息化平台建立有望由内而外地推动公司数字转型,实现集团管理提质增效。分红方面,截至2022年末,公司货币资金及交易性金融资产共计约78亿元(占截至4月21日收盘总市值的26％),在手现金充沛。公司同时表示2022年现金分红0.5元/股(含税),2019～2022年分红比例分别为57％/64％/52％/61％,整体保持稳定。我们预期2023年公司分红金额将保持稳健水平以回馈股东。

   加大融合发展与转型,与中移动达成战略合作共探多维立体化出版发展方向。从公司自身角度看,公司当前正持续探索向全版权运作、全产业链开发等维度的融合发展模式,目前已建设有:1)凤凰书苑等多个数字出版平台;2)新媒体矩阵以推动营销渠道立体化发展;3)互联网化教育产品体系。在对外合作方面,公司于4月20日公布与中国移动的《战略合作协议》(控股股东凤凰集团转授予中移资本10％公司股权于4月4日获主管部门批复),双方将在智慧教育、5G+阅读服务体系、创新媒体、信息化、技术研发创新等方面展开合作。我们认为,公司自身对数字化技术的拥抱力度较高,与中国移动合作协议落地,将推动打造"央地合作"样本,有望助力行业实现更深、更广的内容资源数字化,积极探索多维度立体化出版发展方向。

   盈利预测与估值考虑到公司主业增长状态较好,上调2023/24年归母净利润5％/7％至23/26亿元。当前股价对应13/12倍2023/24年P/E。

   维持跑赢行业评级,因盈利预测调整,上调目标价5％至13.6元(15倍2023年P/E),上行空间15％。

   风险行业政策变化,纸价上涨风险,潜在商誉减值计提影响,人口增速放缓。