松霖科技(603992):收入增速放缓,毛利率维持高水平-22年年报

事件:公司公布2022年年报,2022年营业收入约31.8亿元、同比增约6.84％,归母净利润约2.6亿元、同比下滑约13.33％,扣非归母净利润约2.9亿元、同比增约13.77％;2022Q4实现营收约6.9亿元、同比降约29.09％,归母净利润约3240万元、同比降约64.70％,扣非归母净利润2964万元、同比降约55.65％;2023Q1实现营收约6.0亿元、同比降约23.72％,归母净利润约4371万元、同比降约39.89％,扣非归母净利润3979万元、同比降约38.24％。点评:

   收入增速放缓、毛利率仍在较高水平。1)2022Q1-2023Q1健康硬件实现收入7.8、8.8、7.5、6.5、6.0亿元、同比分别变动51.8％、34.6％、-3.7％、-29.7％、-23.6％,增速下滑除了并表倍杰特导致22H1增速较高的因素以外,我们预计与海外需求放缓亦有一定关系,23Q1单季度收入下滑幅度较22Q4有所收窄,我们预计随着海外顾客消化库存后收入将企稳回升。分产品看2022年厨卫健康产品收入同比增长8.1％、美容健康同比增长27.3％。2)2022Q1-2023Q1健康硬件毛利率分别为29.3％、30.6％、31.5％、34.7％、33.7％,毛利率环比整体呈现出提升趋势,处于较高水平。

   并购倍杰特后费用控制较好,汇率套保侵蚀了部分净利润。公司并表倍杰特、发力松霖家,但费用控制较好。2022年销售、管理+研发、财务费用率同比分别变动1.02pct、0.46pct、-1.78pct至5.02％、14.07％、-1.25％,其中财务费用减少主要由于2022年产生5978万元的汇兑收益,而2021年汇兑损失931万元。由于公司坚持稳健的策略,采用汇率套保的方式平滑汇率波动对净利润的影响,2022年公司外汇远期合约损失5852万元,侵蚀了部分净利润。

   尚在投入期,松霖家业务亏损,单店放量后盈利或有改善。公司2022年松霖家实现收入约1.2亿元、同比增长16.5％,由于尚在投入期产生亏损约1.4亿元。松霖家与传统家装服务有一定差别,为客户提供全流程场景和服务,以"线上模拟、线下现实"的方式,为每位客户提供"零失误"的解决方式,采取"一店一厂"的F2C模式。我们认为单店放量后将摊薄固定成本,公司松霖家业务或有改善。

   维持"优于大市"评级。公司以健康硬件和松霖家为两大支柱,健康硬件稳健增长,松霖家以全新模式进入家装领域,扭亏将带来较大的利润弹性。我们预计公司2023-2025年EPS分别约0.86、0.98、1.12元,给予2023年PE20-25倍,合理价值区间17.20～21.50元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。海外需求大幅放缓,松霖家打磨期较长。