方正证券(601901):杠杆有望明显抬升,关注二季度业绩成长-2023年一季报点评

事项:

   方正证券发布2023年一季报,营业收入17.7亿元(同比+6.3％),净利润5.8亿元(同比+26.2％),净资产436.4亿元(同比+4.4％),季度平均ROE1.28％(同比+0.13pct)。

   评论:

   资产结构上,杠杆已有明显提升,预计未来可进一步提升。公司杠杆倍数提升至3.36倍(同比、环比+0.2倍杠杆),杠杆有明显提升,此外,上交所已于4月10日受理方正证券提交的200亿元公司债发行申请,及此前100亿元次级债发行。若考虑债券发行,公司杠杆倍数可进一步提升至4.1倍。各项监管指标有望明显回升,带动自营业务能力提升及ROE增长。

   重资本业务快速增长。公司重资本业务净收入7.85亿元(投资净收益+公允价值变动+利息净收入-联营合营企业投资净收益),重资本业务收益率0.69％(同比、环比+0.23pct)。自营业务收入3.99亿元(同比+778.3％,环比+683.8％),自营业务收益率0.47％(同比、环比+0.41pct);利息净收入3.86亿元(同比-7.8％,环比-12.9％)。重资本业务规模明显增长,金融投资880.3亿元(同比+17.0％,环比+9.2％);融出资金290.9亿元(同比+7.6％,环比+6.1％),两融市占率1.81％(同比+0.19pct,环比+0.03pct)。

   手续费收入有所下滑,主要是市场交投活跃度同比尚未增长。手续费及佣金收入9.8亿元(同比-18.3％)。其中(1)经纪业务收入8.1亿元(同比-8.6％),主要是23Q1市场股基日均交易量8787.5亿元(同比-12.8％),交投活跃度同比尚未修复,导致收入同比有所下滑。(2)投行业务收入0.57亿元(同比-60.9％),可能主要是时点原因,公司Q1IPO主承3.4亿元(同比-61.8％),但目前5.2亿元新恒汇电子IPO主承项目已审核通过。(3)资管业务收入0.45亿元(同比-45.3％,环比+19.8％)。

   投资建议:公司财富管理业务收入占比较高,市场交投活跃度同比尚未回升,导致手续费收入同比有所下滑。展望二季度,合计300亿元公司债、次级债有望发行落地,杠杆规模有望明显提升,自营监管指标限制有望明显好转;市场行情持续修复,资金入市,经纪业务交易量可能会有所好转,有望带来更明显的增长。4月20日董事会同意任命李岩先生担任公司董秘。李岩先生曾担任平安证券财务总监,李岩先生任职,公司与平安证券业务协同度有望进一步提升。当前公司的核心逻辑并未改变,重点关注股东风险落地后,债券募集带来的杠杆、自营能力改善,以及平安集团对平安证券与方正证券的战略安排。我们维持公司2023/2024/2025年EPS预期为0.33/0.41/0.49元,BPS分别为5.57/5.92/6.33元,对应PB分别为1.22/1.15/1.07倍,ROE分别为5.89％/6.88％/7.77％。我们维持公司2023年业绩1.5倍PB估值,对应目标价8.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。