大元泵业(603757):下游新兴领域快速放量,高毛利屏蔽泵带动盈利提升-2022年报＆2023年一季报点评

Q1收入快速增长,盈利提升至旺季水平。公司2022年实现营收16.8亿/+13.0％,归母净利润2.6亿/+77.1％,扣非归母净利润2.5亿/+89.0％。其中Q4收入5.1亿/+24.3％,归母净利润0.9亿/+168.7％,扣非归母净利润0.9亿/+234.1％。2023Q1营收3.6亿/+40.1％,归母净利润0.6亿/+127.4％,扣非归母净利润0.6亿/+140.3％。得益于家用屏蔽泵的高景气,公司自2022Q3起收入实现加速增长;盈利端受到产品结构的提振,利润率实现持续提升。

   节能泵及热泵配套领域实现高速增长。1)家用屏蔽泵:公司2022年家用屏蔽泵收入增长32％至6.7亿,其中H1/H2分别增长22％/38％。加速增长主要得益于节能泵的爆发式增长和热泵屏蔽泵的开拓,2022年公司节能泵增长超过150％至2.5亿,其中H1/H2分别+40％/+250％;热泵屏蔽泵自2022Q3开始起量,全年已实现超1亿规模。2)民用水泵:2022年民用水泵收入下滑7％至6.5亿,其中H1/H2分别增长-22％/+10％,预计主要受到疫情及经济形势的影响。公司在2022年底设立奥通泵业,预计将加大商用泵投入力度,力争2023年在重要产品类型储备上取得突破,有望助推民用泵的发展。3)工业用屏蔽泵:2022年工业用屏蔽泵收入增长31％至2.1亿,其中H1/H2分别增长40％/24％,延续此前高速成长趋势。4)液冷泵:全年液冷车泵收入增长超2倍至0.4亿,其中H1/H2规模分别为0.1/0.3亿,主要是由于氢燃料电池车行业的增长,预计后续锂电池、储能及数据机房液冷领域有望贡献新的增量,行业空间广阔。

   利润率受产品结构提振:公司2022年毛利率提升4.0pct至29.4％,预计主要受到高毛利的节能泵及热泵占比提升贡献,公司增长较快的屏蔽泵毛利率均在32％以上。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.3/-1.0/-0.4/-1.4pct至4.3％/4.7％/3.8％/-1.6％,财务费用降幅较大主要受到汇兑损益增加的影响。全年净利率同比提升5.6pct至15.5％,盈利能力实现明显修复。2023Q1毛利率同比提升7.8pct至33.0％,预计主要也是产品结构的变动导致。公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/-1.5/+0.8/+0.1pct,销售费用率提升主要系疫情放开后展会等活动有所增加。2023Q1净利率同比提升6.4pct至16.6％,得益于节能泵、热泵等产品订单的火爆,公司淡季净利率已接近旺季净利率水平。

   风险提示:海外需求增长不及预期;行业竞争加剧;新客户拓展不及预期。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到公司节能屏蔽泵占比提升及下游各新兴应用领域的快速开拓,上调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润3.2/4.0/4.8亿(前值为3.0/3.6/-亿),增速为24％/24％/20％;PE=16/13/11x,维持"买入"评级。