盛泰集团(605138):22年净利增速好于收入,扣非净利大幅增长

事件概述2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为59.7/3.76/3.47/6.79亿元,同比增长15.7％/29.1％/118.4％/63.3％,业绩低于市场预期主要由于Q4受到海外去库存影响、以及计提资产减值损失,加回资产减值损失变动后净利/扣非净利为4.38/4.09亿元,同比增长31.9％/104.5％;此外,公司由于2021年持有非凡中国股票贡献的公允价值变动损益影响较大,扣净利增幅高于主要由22年交易性金融资产及负债投资收益为(-0.11亿元、同比下降112％);经营现金流高于净利主要由折旧、公允价值变动损失增加、存货下降。22年每10股派发现金红利2.04元,股息率为2.23％。

   2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.1//0.56/0.34亿元、同比下降4.66％/8.21％/52％,净利降幅高于收入主要由毛率同比下降以及费用率增加,扣非净利下降高于净利主要由于23Q1政府补助0.22亿元,同比增长340％。

   分析判断:成衣增长好于面料,海外好于国内。

   (1)分品类来看,22年成衣/面料/纱线/其他收入分别为46.89/8.94/2.77/0.01亿元,同比增长24.33％/-8.89％/5.72％/-96.65％。我们分析,成衣好于面料主要由料的国内订单部分转移到海外导致销量下降,从量价拆分来看:22年成衣/针织面料/梭织面料/纱线销量分别同比增长6.7％/-28.3％/-18.5％/22％,对应成衣/面料/纱线单价同比增加16.5％/22.7％/-13.3％。(2)分地区来看,境内/境外收入分别为22.03/36.57亿元、同比增长-10.87％/42.81％,我们分析海外收入高增一方面有贬值贡献,另一方面也由于订单转移。

   扣非净利率大幅提升,净利率增长低于毛利率主要由于公允价值变动损益减少。

   (1)22年公司毛利率为18.41％、同比增长2.54PCT,我们分析一方面得益于公司产能利用率提升,另一方面则来自公司价及贬值贡献。分品类来看,成衣/面料/纱线/其他毛利率分别为18.68％/15.92％/9.63％/55.15％,同比增长2.48/2.23/-4.11/59.25PCT。23Q1公司毛利率为16.56％、同比下降1.11PCT。(2)22年公司归母净利率/扣非净利率为6.3％/5.8％、同比增长0.7/2.7PCT。22年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32％/5.32％/1.3％/2.06％、同比下降0.66/-0.45/0.07/-0.18PCT。公允价值变动收益/收入同比下降1.70PCT,资产减值损失为6200万元、资产减值损失/收入同比下降0.24PCT。净利率增长低于毛主要由公允价值变动收益同比下降105％(非凡中国22年公允价值变动损益为-1.71亿元,公司于2020年11月以每股0.5港元购入非凡中国1亿股,21/22年末剩余持股5000/4,815万股)。(3)从子公司看,22年新马服装/新马针织/盛泰纺织集团贸易(香港)/盛泰纺织(越南)收入分别为43.2/23.9/16.5/13.9亿元、同比增长182％/44％/25％/35％,净利分别为1.98/1.53/0.09/0.32亿元、同比增长31％/410％/233％/246％,净利率为4.58％/6.40％/0.55/％/2.3％、同比增加4.5/4.66/2.29/3.94PCT。

   存货增长来自委托加工物资增长。22年末存货为12.42亿元,同比增长4.1％,存货周转天数90天、同比增加11天。应收账款为6.35亿元、同比下降1.7％,应收账款周转天数为38.7天、同比增加10天。Q1存货周转天数为137天,同比增加0.92天,应收账款周转数为44.06天,同比增加2.6天。

   投资建议我们分析,(1)短期来看,在海外去库存及贸易摩擦背景下公司承压;将23年整合公司资产:1)出售嵊州梭织面料厂区、搬迁至嵊州新厂区2)安徽工厂的厂房和土地也计划将由政府回收,从自有改为租赁;3)在河南,将现有约1070亩生产基地的础上进一步土购置,引并投建国内智能纱线生产基地、智能化数字印染标杆工厂,形成海内外纱线到面料的全布局;4)加大在越南、柬埔寨等生产基地的局部,淘汰分老旧海外工厂。(2)从中长期来看,公司扩产、扩大针织份额、在客户份额提升及净利率改善几个长逻辑不变。公司23年将全面推进智能制造,计划在河南投建新型化数字印染工厂预计于23年12月正式建成投产、后针织面料能达500吨,用人预计为传统印染企业的1/3,有望进一步提高产能利用率,降低费。此前公司已在越南投10万锭棉纱项目。(3)公司将加强外部优质项目的投资,此前公司持续购入了NaturalFiberWeldingIncInc(美国人造皮革)和佛山三水天虹贸易(控股山佳利达环保科技)的部分股权,2022年公司与杰克股份合资成立了嵊州盛泰能源科技有限,目前已基本完成公司国内所有生产基地现有屋顶、车棚等可利用的光伏资源上的光伏项目建设。环保和光伏产业是公司下阶段的重点工作之一。

   考虑海外去库存下公司订单承压,调23/24年收入预测72.69/83.09亿元至68.88/79.87亿元,新增25年收入预测95.05亿元,下调23/24年归母净利预测5.00/5.82亿元至4.49/5.60亿元,新增25年归母净利预测7.09亿元,对应调整EPS0.90/1.05元至0.81/1.01元,新增25年EPS为1.28元,2023年4月24日收盘价9.14元对应23/24/25年PE分别为11/9/7X,维持"买入"评级。

   风险提示疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险系统。