公元股份(002641):Q1业绩强势,看好全年持续复苏

公司于4月21日发布2023年一季报,一季度实现营收15.95亿元,同降6.68％;归母净利0.77亿元,同增138.52％。公司一季度业绩表现强势,复苏正逐步兑现,我们上调公司业绩预期,维持买入评级。

   支撑评级的要点营收降幅收窄,利润大幅增长,复苏正逐步兑现。公司一季度实现营业收入15.95亿元,同减6.68％;归母净利0.77亿元,同增138.52％。单季度营收虽仍在同比下降,但已是近四个季度最低的降幅,降幅环比大幅收窄9.04pct。一季度归母净利超过2021年同期,为历史最高一季度归母利润水平。今年一季度及去年同期并无大额信用减值或资产减值计提,我们分析利润增长主要来自毛利率的修复。2023年Q1公司销售毛利率19.87％,同比上升3.96pct,环比小幅下降1.40pct。往年一季度通常会有环比3pct-5pct的毛利率下降,今年一季环比降幅低于往年,同比上升较多。一方面,去年6月以来PVC、PPR等原材料价格进一步下降,公司高价原材料库存消耗完毕后,近两个季度原材料成本压力有所下降。另一方面,今年一季度基建与市政工程需求对公司销售形成支撑,地产竣工面积有所恢复,公司毛利率得到支撑。

   现金流表现强势,费用率稳定。公司一季度销售商品提供劳务的现金流入26.65亿元,经营活动现金净流量8.60亿元,分别同比增长3.07％和186.46％,收现比与1.67,净现比10.67,现金流表现强势。我们认为一季度现金流强势主要在于公司开展促销预售活动,以及下游经销商较乐观的预期。截止3月31日,公司账面合同负债9.77亿元,为2020年以来最高水平,而应收账款/票据并无显著增长,表明公司预收款项顺利,下游预期改善。公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.55/5.96/3.33/-0.09％,分别同比+0.28/+0.04/-0.16/+0.11pct。费用率同比基本稳定。

   一季度业绩表现强势,看好全年利润支撑。我们看好今年公司业绩修复的动能。1.公司是A股塑料管道行业龙头,具备规模与成本优势;2.需求端地下管网等市政工程建设有望形成支撑;3.近期PVC/PPR/PE等原材料成本已稳定在相对低位,公司全年利润率有望较去年提升;4.公司内部降本增效,全年费用率管控目标较为严格;5.信用减值已相对充分,2023年轻装上阵。

   估值公司一季度业绩强势,我们上调公司盈利预测,预计2023-2025年公司实现营收93.68、109.07、124.27亿元;归母净利5.01、6.37、7.13亿元;每股收益分别为0.41、0.52、0.58元,对应市盈率12.3、9.7、8.6倍。

   评级面临的主要风险PVC成本大幅波动,需求恢复不及预期。