英科再生(688087):收入平稳增长,纵横拓展积极推进-2022年报点评

事件:2022年公司实现营业收入20.56亿元,同比增长3.32％;归母净利润2.31亿元,同比下降3.76％;扣非归母净利润2.18亿元,同比下降2.89％,低于此前预期。

   塑料制品收入贡献超75％,研发赋能构建多元产品矩阵。2022年公司加强新产品开发、新渠道营销力度,保持营业收入的相对稳定。受原材料成本上涨的影响,毛利率同降3.27pct至26.70％。分业务来看,1)塑料制品:收入贡献超75％,其中①成品框收入10.28亿元,同减8.27％,毛利率32.70％,同升1.00pct,成品框产量35,569千片,同下11.66％,销售量46,010千片,同降8.60％;②线条收入5.25亿元,同增13.62％％,其中建材同比大幅增长超过50％,线条毛利率26.74％,同减6.17pct,PS框条产量13.26万千米,同比下降8.21％,销售量9.03万千米,同比提升0.86％。2)粒子:收入增长3.97％至3.62亿元,毛利率11.94％,同减7.47pct。2022年PS粒子产量5.97万吨,同比下降3.56％,销售量5.44万吨,同比提升1.01％。3)PET产品:实现营收0.80亿元,毛利率0.90％。2022年公司PET产品产量0.80万吨,销售量1.27万吨。4)环保设备:收入同增45.48％至0.41亿元,2022年公司环保设备产量118台,同比增长9.26％,销量122台,同比增长15.09％。

   海外项目布局顺利投产,筑牢PS、PET优质赛道。公司已建项目最新进度:1)马来西亚5万吨/年PET项目:3条PET产品线顺利投产,独立自主掌握食品级再生PET关键生产技术;2)越南英科PS深加工项目:自2022年6月份投产以来,加快产能释放以及欧美大客户验厂进度,2022年末产能利用率已爬坡至约60％,实现营收2,778万元。海外项目投产助力公司拓展新产品市场,抢占先发优势,进一步扩大盈利规模。

   纵横拓展扩充品类,已取得FDA、EFSA、GRS等资质。公司计划在PS/PET优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域,横向拓展到多材质资源再生领域。公司已经取得全球回收标准(GRS)、美国食品和药物管理局(FDA)、欧洲食品安全局(EFSA)等资质认证,品类扩充与资质的逐步落地,有助于公司丰富产品种类,实现来料协同,完善再生塑料领域的布局,打开长期成长空间。

   盈利预测与投资评级:公司为再生塑料先行者,项目稳步推进有望持续贡献增长,考虑到新冠疫情反复,宏观环境波动较大,原材料价格上涨等影响,我们将公司2023-2024年归母净利润3.79/4.62亿元下调至2.99/3.76亿元,预计2025年归母净利润为4.57亿元,对应PE为16/13/11倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不达预期,贸易政策变动和加征关税风险。