外服控股(600662):2022年营收同增28.0％,资本化、数字化加速推进

2022年业绩略低于我们预期

   公司公布2022年业绩:营收146.64亿元,同增28.0％;归母净利润5.46亿元,同增2.8％,略低于我们预期,我们认为主因Q4部分客户合作形式由人事管理/人才派遣调整至业务外包,影响利润表现。此外公司拟每10股派发现金红利1.2元,分红比例50.15％。

   分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q22营收分别同增28.1％/21.7％/27.1％/34.1％,归母净利润同比分别+33.0％/+6.5％/-9.3％/-19.3％。

   发展趋势

   1、传统业务积极拓客,新兴业务加速成长。分业务看,1)传统业务:人事管理服务/人才派遣服务实现营收12.31/1.44亿元,同增6.3％/8.5％,存量外资客户业务增速放缓,公司着力开拓国内客户市场;毛利率同降5.6/5.0ppt至75.6％/71.1％,主因大客户驻场服务等个性化需求增加带来成本上升。2)新兴业务:薪酬福利服务营收同增13.2％实现16.88亿元,毛利率同降4.1ppt至27.1％,我们认为主因健康管理业务成本上升。招聘及灵活用工服务/业务外包实现营收8.03亿元/107.57亿元,同增24.8％/34.6％,主要受益于交叉销售顺利、招聘交付能力强化;毛利率同降0.8/0.3ppt至7.1％/1.7％,主因部分客户发生员工退回等情况,且公司为扩大市占持续投入资源。

   2、主业毛利率承压,2022年盈利能力有所下滑。2022年公司毛利率同降3.2ppt至11.9％,我们认为主因外包业务占比提升,且受竞争影响,各业务毛利率均有所承压。费用方面,销售费用率同降1.4ppt至4.7％,管理费用率同降0.5ppt至2.8％,规模效应显现;研发费用率同增0.2ppt至0.5％,数字化投入持续推进;财务费用率同降0.2ppt至-1.0％。综合影响下2022年归母净利率同降0.9ppt至3.7％,盈利能力有所下滑。

   3、资本化项目持续落地,数字外服战略积极推进。1)资本运作方面,公司22年完成远茂股份收购,其外包聚焦领域与公司原有优势领域形成高度互补,我们预计有望发挥协同效应;此外亦通过增资、合资等方式于深圳等地扩大业务布局,全年完成资本化项目14个,我们预计有望培育新增长极;2)数字化方面,积极建设三大生态平台,截至2022年末云平台企业客户数达1.23万家,聚合力平台服务员工数超79万人,业务后援平台已实现自动化申报和批量查询,业务提速60％、人力成本减少50％,进一步降本增效。

   盈利预测与估值

   考虑部分客户合作调整,我们下调2023/24年盈利预测10％/11％至6.14/7.22亿元,当前对应2023/24年22/19倍P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价7％至7元,对应2023/24年26/22倍P/E,有16％上行空间。

   风险

   行业竞争加剧风险,宏观经济波动风险。