云图控股(002539):2022年扣非后净利润同比增长21.47％,磷酸铁产能逐渐放量

2022年实现扣非后净利润13.91亿元,同比增长21.47％。公司2022年实现营业收入205.02亿元,同比增长37.62％,实现扣非后净利润13.91亿元,同比增长21.47％。公司业绩大幅增长主要由于:1)全球粮食安全背景下,复合肥刚需增加,公司复合肥产品销量增加;2)受益于联碱景气度提升,公司联碱产品价格上涨,毛利增加;3)受黄磷生产管控、限电政策等影响,黄磷市场供应偏紧,公司黄磷产品价格上涨。同时,公司各项管理效能大幅提升,对业绩增长及战略目标实现起到促进作用。

   分产品看:1)复合肥,2022年公司复合肥收入93.31亿元,同比增长49.86％,销量330.38万吨,同比增长14.96％,毛利率下降4.41个百分点。2)联碱,2022年实现收入14.4亿元,同比增长25.90％,销量69.20万吨,同比降低10.01％,毛利率提升8.45个百分点。3)盐,2022年实现收入3.45亿元,同比增长1.65％,总销量40.66万吨,同比降低10.23％,毛利率同比下降1.26个百分点。4)磷化工产品,2022年实现收入19亿元,同比增长23.84％,销量6.88万吨,同比降低3.16％,毛利率同比提升1.72个百分点。5)磷酸一铵,2022年实现收入约13.81亿元,同比增长16.88％,销量32.14万吨,同比降低18.04％。毛利率降低5.72个百分点。

   主要产品价格上涨。根据卓创资讯,2022年复合肥市场均价3725.08元/吨,同比增长30.92％;2022年纯碱均价2684.15元/吨,同比增长21.71％;2022年氯化铵均价1114.19元/吨,同比增长32.12％;2022年磷酸一铵市场均价3476.39元/吨,同比增长18.28％;2022年黄磷市场均价33218.75元/吨,同比增长23.58％。

   磷酸铁产能逐渐放量,新能源打开成长新空间。新能源材料业务是公司复合肥上游"磷矿—湿法磷酸—磷酸铁/磷肥"产业链的延伸和拓展。2022年12月,公司一期5万吨磷酸铁已实现试生产,宜城基地5万吨磷酸铁项目预计2023年动工建设;公司磷酸铁规划产能45万吨(湖北松滋35万吨,湖北宜城10万吨),配套不同纯度的磷酸,并利用副产低浓度磷酸及渣酸联动生产复合肥140万吨(湖北松滋60万吨,湖北宜城80万吨)。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.17、17.90、20.91亿元,对应EPS分别为1.26元、1.48元、1.73元。参考同行业公司,我们给予公司2023年PE11-14倍(对应PB为1.52-1.93倍),对应合理价值区间13.86-17.64元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:宏观政策及经济运行周期变化;新项目投产进度不及预期;复合肥需求下滑、磷化工及纯碱价格下跌