立昂微(605358):周期波动明显,12英寸硅片项目稳步推进

事项:

   公司发布2022年财报,2022年公司实现营业收入29.14亿元,同比增长14.69％;实现归母净利润为6.88亿元,同比增长14.57％。公司2022年拟向全体股东每10股派发现金红利4.2元(含税)。2023年一季度,公司实现收入6.32亿元,同比下降16.40％;实现归母净利润0.34亿元,同比下降85.53％。

   平安观点:

   2022年业绩稳步增长,产业链上下游一体化优势凸显:公司涵盖包括硅单晶拉制、硅研磨片、硅抛光片、硅外延片、功率器件及化合物半导体射频芯片等半导体产业链上下游多个生产环节,贯通了从材料到器件的全链条技术,一体化优势凸显,推动业绩稳步增长。2022年度,公司实现营业收入29.14亿元,同比增长14.69％;实现归母净利润为6.88亿元,同比增长14.57％。公司主营业务业绩情况:半导体硅片实现营收17.46亿元,同比增长19.73％;半导体功率器件实现营收10.78亿元,同比增长7.10％;化合物半导体射频芯片实现营收0.51亿元,同比增长14.90％。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.57％(-0.13pctYoY)、3.45％(+0.67pctYoY)、3.26％(-0.94pctYoY)、9.33％(+0.31pctYoY)。2023年一季度,下游需求持续萎缩,体现到公司所在半导体材料端产能利用继续下滑,公司收入与利润同比明显下跌。

   主营产品产销情况受半导体周期性波动:公司主营产品包括半导体硅片、半导体功率器件、化合物半导体射频芯片等,公司较早之前布局的衢州6-8英寸硅片项目和实施的功率器件芯片制造产线在2022年上半年市场需求旺盛时快速贡献产能,衢州6-8英寸硅片产线和宁波硅片产线、功率器件产线2022年上半年均处于满产状态,导致硅片生产量和销售量增加,但2022年下半年随着市场需求下降,库存量有所增加;12英寸硅片项目产能建设在稳步推进中,技术能力已覆盖14nm以上技术节点逻辑电路和存储电路,尚处于爬坡上量阶段;化合物砷化镓射频芯片因2022年消费电子市场的萎缩,产量和销量均有所下滑。

   投资建议:公司是国内半导体硅片第一梯队,主要业务为半导体硅片、半导体功率器件、化合物半导体射频芯片。半导体当前仍处于周期下行阶段,暂未出现明显反弹趋势,公司所处赛道为半导体材料方向,具有显著的半导体周期属性。结合公司年报以及对行业发展趋势的判断,我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测分别为6.24和7.00亿元(前值分别为12.50亿元和13.93亿元),并新增2025年的归母净利润为8.20亿元,2023-2025年的EPS分别为0.92元、1.03元和1.21元,对应4月21日收盘价的PE分别为61.4、54.7、46.7倍。目前公司12英寸硅片销售规模扩大,处于产能爬坡期,随着下游客户需求释放,客户认证和产能爬坡进展顺利,规模效益将凸显;公司功率器件产品结构不断优化,产品布局更加丰富,将持续受益于光伏和汽车的高速发展,我们看好公司未来的发展,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)行业景气度下行,市场需求不及预期的风险:半导体硅片和功率器件与半导体行业景气度密切相关,如果下游需求放缓,对公司的收入和盈利增长会造成负面影响。2)市场竞争加剧的风险:半导体硅片行业竞争激烈,各硅片公司持续扩张产能,公司的硅片在部分客户仍处于产品认证阶段,如果产品认证不及预期,将影响公司产能扩张和盈利。(3)毛利率下降的风险:原材料价格波动,特别是上游电子级多晶硅价格上涨、人力资源成本增加、项目建设投产导致折旧增加等因素,可能导致产品成本上升,影响公司毛利率。