亚太股份(002284):业绩拐点持续兑现,汽车制动王者归来-2022年年报点评

事件概述:2023年4月17日,公司发布2022年年报,2022年公司实现营收37.49亿元,同比+3.29％,实现归母净利润0.67亿元,同比+54.71％,扣非净利润0.34亿元,同比+。

   Q4业绩符合预期,电子产品放量贡献核心业绩弹性。1)营收端22Q4公司实现营收11.03亿元,同比+0.70％;归母净利润0.27亿元,同比+完成逆势高增。分业务看,公司基础制动电控产品营收分别达28.35亿元/6.55亿元,同比1.45％/+35.50％35.50％,其中,电控产品销量151.45万只,同比+营收占比17.16％17.16％,同比+4.25Pcts,电控产品快速上量贡献业绩弹性。2)盈利能力:22年公司毛利率净利率为13.68％/1.84％1.84％,同比+0.19Pcts/+0.57Pcts其中,基础制动电控产品毛利率为12.78％/1651％,同比+0.10Pcts/0.18Pcts净利率稳步提升,主要系公司产品结构优化叠加费率回落所致。3)期间费用22年公司三费费率为6.00％6.00％,同比1.00Pcts,费用管控能力出色,其中财务费用同比172.75％172.75％,系银行存款利息收入同比高增所致22年公司研发费用率达5.17％5.17％,同比+0.48Pcts,高研发投入加速新项目量产落地,构筑公司核心竞争力。

   线控制动加速突破,定点落地重塑龙头地位。公司超前布局线控制动产品,线控制动IBSTwobox)早在2019年实现量产,以Twobox为基础,公司推进Onebox产量布局,当前第二代Onebox量产化产品样件已经试制完成。

   公司推进线控制动产品多方案布局,现有产品包括非解耦式电子助力制动系统EBB和紧凑型OneboxiEHB),产品具备核心竞争力。截至目前,公司线控制动Onebox已获得三个定点,客户包括国内外头部品牌,计划于2023年达到量产阶段。线控制动成功突破海外巨头垄断,产品持续落地,龙头地位凸显。

   基盘稳定增长,电子制动加速放量,有望贡献核心利润弹性。公司基础制动器产能充足,21年基础制动器实现大众、通用、日产及本田项目量产,并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点,伴随着产能利用率持续提升,盈利能力持续修复,基盘业务稳定增长。同时,公司较早布局汽车电子制动领域,是国内最早研发并产业化ABS的企业,EPB和ESC于2016年量产,IBS于2020年量产,产品具备核心竞争力。汽车电子产品以性价比为优势,产品持续获市场认可,现已取得长城汽车ESC、ABS、EPB定点,东风汽车ESC、EPB定点,一汽红旗、零跑、一汽解放的EPB定点,客户结构持续优化。22年度公司新增量产项目80个,新启动项目115个(53个电控项目),后续伴随电子产品持续放量,有望贡献核心业绩弹性。

   投资建议:考虑到消费复苏的节奏性,我们下调了23/24年盈利预测,预计公司20232025年实现归母净利润1.72/2.97/4.24亿元,当前市值对应20232025年PE为321913倍。电子产品快速放量,公司作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价,维持推荐评级。

   风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。