中粮糖业(600737):归母净利润同比+40％,有望受益白糖景气上行-2022年报点评

经营效率提升明显,归母净利润同比+40％。公司2022年实现营业收入264.39亿元,较上年同期增加5.08％,实现归属于母公司所有者的净利润7.44亿元,较上年同期增加43.14％,利润同比增长明显主要系三费减少导致经营效率提升。分季度来看,公司Q4实现营业收入70.75亿元,较上年同期减少0.77％,实现归属于母公司所有者的净利润-0.14亿元,主要系当季糖价下跌,公司确认存货跌价损失及合同履约成本减值损失合计3.66亿元。分业务来看,公司贸易糖/自产糖/加工糖2022年分别实现收入174/42/28亿元,分别同比变动+7％/+11％/-18％,毛利率分别为4.3％/19.7％/10.0％。

   郑糖指数升至7000点附近,白糖年内或维持高景气。(1)国际市场方面:短期糖价维持强势概率大。印度、泰国以及中国和欧盟的估产下调,供应偏紧的格局并未改变。市场此前预计巴西干燥,提前压榨,但是南巴西3月下旬有降雨,压榨进度不及预期。另外,市场开始交易后期的堵港风险,行情进入白热化阶段。综合来看,巴西供应是阶段短期偏紧贸易流的最主要因素,在巴西大量供应上市前,除非印度增加出口,否则糖市偏紧格局较难改变。

   (2)国内市场方面:郑糖指数近期不断刷新新高,4月21日最新收盘价6872元/吨,已较年初累计上涨18.75％。库存方面,3月广西第三方库存预计在180万吨,同比降低56万吨左右,国产糖甘蔗压榨已经进入尾声,目前预计在此前预期上进一步下调产量。加工糖方面,糖厂陆续开机,但近期内外价差依旧高企,后期进口预计显著收缩,短期糖价仍易涨难跌。

   食糖产供销一体化龙头,糖业收入占比70％以上,有望受益行业景气。中粮糖业是中粮集团控股的食糖专业化公司,核心业务为食糖产业。依托于中粮集团在食糖进口配额、客户资源、资金等方面的优势,公司食糖业务建立了"国内外制糖(自产糖)+进口及港口炼糖(加工糖)+销售和贸易(贸易糖)+仓储及物流"的全产业链发展模式,可以从源头确保食糖产品品质,降低整体运营成本。同时公司近年不断提升市场化经营能力和精益管理能力,推动技改项目落地,降本增效成果显现,"销售+管理"费用率领先同行。综合来看,公司有望成为本轮景气周期的高弹性受益标的。

   风险提示:糖价波动风险;汇率波动风险;自然灾害风险。

   投资建议:公司作为国内糖业龙头,市场地位较为稳固,管理能力不断提升,有望受益糖价上行,维持"买入"评级。我们预计公司23-25年归母净利润预测分别为14.61/10.12/8.04亿元,对应EPS为0.68/0.47/0.38元,对应当前股价PE为12.5/18.0/22.7X。