维力医疗(603309):22年海外业绩亮眼,23年受益诊疗恢复国内业务增长可期-2022年报和2023年一季报点评

事项:公司发布22年报和23年一季报。22年公司实现营收13.63亿元(+21.88％),归母净利润1.67亿元(+57.00％),扣非净利润1.46亿元(+45.38％)。23Q1,公司实现营收3.62亿元(+20.16％),归母净利润0.52亿元(+34.92％),扣非净利润0.47亿元(+36.35％)。

   评论:海外增长表现亮眼,国内销售渠道建设成果显著。分地域看,2022年公司海外收入6.46亿元(+27.76％);国内收入7.08亿元(+17.90％)。2022年公司海外收入高速增长,其中北美市场收入+25.24％,欧洲市场收入+38.66％,亚洲、南美洲、大洋洲和非洲市场收入均实现较快增长。在国内市场,公司继续深化深度营销+学术推广结合模式,实现可视双腔支气管插管新进院55家,镇痛泵新进院39家,清石鞘新进院165家,BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院286家。公司先后与广州医药、国科恒丰形成战略合作,优化物流渠道管理,提高流通效率

   导尿产品高速放量,麻醉、泌尿外科、护理等产品稳步增长。分产品看,2022年公司麻醉产品收入4.09亿元(+17.30％),导尿产品收入4.24亿元(+46.07％),泌尿外科产品收入1.96亿元(+15.62％),护理产品收入1.59亿元(+18.96％),呼吸产品收入0.64亿元(+3.98％),血透产品收入0.81亿元(+10.82％)。2022年公司继续保持和巩固导尿管行业龙头地位,导尿产品实现高速放量

   加大研发投入,盈利能力有所提升。2022年公司继续加强研发能力和研发资源的建设,研发费用率为6.02％(+1.1pct)。公司在2022年有6个新产品获得NMPA注册证,2个新产品获得FDA批准。此外独家代理的"BIP抗菌导尿管"的注册证延续获批。由于公司毛利率略有上升以及销售、管理、财务费用率均有所下降,2022年公司归母净利润增速高于营收增速,净利率达到12.22％(+2.74pct),盈利能力进一步提高

   公司23年Q1维持高增长。公司23年Q1营收3.62亿元(+20.16％),归母净利润0.52亿元(+34.92％),在22年Q1高基数下维持高增长。利润增速高于营收增速是由于产品结构变化导致整体毛利率提升3.57pct

   投资建议:结合22年年度业绩,我们预计公司23-25年营收分别为17.5、22.3、28.1亿元(23、24年原预测值为18.6、24.1亿元),同比增长28.3％、27.2％和26.2％,23-25年归母净利润为2.2、3.0、4.0亿元(23、24年原预测值为2.1、2.8亿元),同比增长32.3％、34.7％和34.9％,EPS分别为0.75、1.01、1.37元,对应PE分别为26、19和14倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值86亿元,对应目标价29元,维持"推荐"评级

   风险提示:1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期;2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期;3、集采降价幅度大于预期。