中国稀土(000831):稀土掌控新篇章,整合迈向卓越-深度研究

中国稀土集团旗下唯一上市平台,未来优质资源赋能预期强。中国稀土集团为公司控股股东,2022年集团占据国内中重稀土开采配额高达67.94％,冶炼分离配额占比国内28.96％,拥有72家稀土矿山企业和33家冶炼分离企业,公司为集团旗下唯一上市平台,集团优质资源赋能预期强。2022年年底,公司宣布通过非公开发行的方式拟收购江华稀土,江华稀土拥有稀土氧化物资源量3.79万吨的江华稀土矿以及在建5000吨冶炼分离产能,预计江华稀土注入后公司业绩有望大幅提高,集团赋能从预期走向现实。

   公司具备从稀土工艺技术研发、到稀土开采和分离冶炼全产业链。公司是中国南方最大的离子型稀土开采和分离加工企业之一,目前正积极推进圣功寨稀土矿和肥田稀土矿探转采工作,江西赣南三丘田稀土矿山也正在快速改造升级复产;旗下拥有定南大华4400吨REO和广州建丰3000吨REO分离产能,已稳定生产多年,在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著的竞争优势。

   远期稀土行业供需格局持续优化,价格企稳后有进一步上涨空间。根据我们测算,镨钕氧化物和氧化镝2023-2025年供需平衡分别为0.39/-0.02/-0.52万吨REO和50/-49/-174吨REO,供需关系从2023年的供大于求,到2024年的供需紧平衡,再到2024年的供小于求。2023年稀土价格先震荡下行,但降幅有限,2024年企稳后上涨,相对历史价格稀土产品价格仍然处于高位,公司仍可具有较强的盈利能力。

   盈利预测与投资建议:预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为14.7％和38.1％。其三年间历史PE(TTM)平均值为103倍,给予公司103倍PE估值,对应市值465亿,对应目标价格47.39元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:注入项目不及预期;下游需求不及预期;稀土指标增长超预期。