深圳能源(000027):收入增长超预期,绿色能源转型发展坚决持续-年度点评报告

事件公司发布2022年年报:2022年年度实现营业收入375.25亿元,同比增长16.17％;实现毛利65.11亿元,同比增长5.97％;实现归属母公司净利润21.99亿元,同比增长3.29％。

   2022年收入增长超出我们的预期,但利润增长低于我们的预期2022年年度实现营业收入375.25亿元,同比增长16.17％;实现毛利65.11亿元,同比增长5.97％;实现归属母公司净利润21.99亿元,同比增长3.29％。全年实现综合毛利率17.35％,与2021年全年相比下降了2.11个百分点。

   公司2022年收入增长超出我们的预期,但利润增长远低于我们的预期。收入方面分业务来看,主要是燃煤发电业务收入增速大幅超出预期,而生态环保业务收入增速略超预期,综合燃气收入增长远低于预期,而绿色电力(光伏、风电和水电)业务和燃机发电业务收入增长基本复合预期。公司利润增长远低于我们预期,主要是燃煤发电业务毛利率远低于我们预期,亏损幅度虽然与2021年相比有所收窄,但仍未扭亏且幅度仍不小。

   截至2022年底,公司可控发电装机容量为1746.17万千瓦,其中燃煤发电机组装机容量为663.40万千瓦,包括在珠三角地区的516万千瓦以及新疆、内蒙古、河北地区的147.40万千瓦,占比37.99％;天然气发电机组装机容量为424万千瓦,包括在广东省的368万千瓦及实施"走出去"战略在西非加纳投资发电的56万千瓦,占比24.28％;

   公司2022年全年,实现燃煤发电量241.20亿千瓦时,同比增长24.15％,实现售电量227.44亿千瓦时,同比增长24.09％.同期,公司实现燃煤发电业务收入234.57亿元,同比增长38.22％,公司售电价格增长超出我们预期。但燃煤发电业务扭亏力度和进程低于我们预期,主要还是公司煤炭采购均价下行幅度低于预期。公司22年公司期间费用控制得当,整体财务杠杆略有下降。

   公司坚持锚定绿色低碳发展路线,继续积极拓展各类新型绿色能源利用方向和项目截至2022年底,公司清洁能源装机占比62.01％,非水可再生能源装机占比31.93％。公司锚定绿色低碳发展路线,持续加大风电、光伏等能源项目开发力度和广度,促进新旧发展动能有机联动。截至2022年底,公司已投产风电、光伏装机合计455.57万千瓦,占公司总装机容量的26.09％。其中,水电发电机组装机容量为101.15万千瓦,主要分布在浙江、福建、四川、广西和云南地区,占比5.79％;风电发电机组装机容量为319.95万千瓦,占比18.32％;光伏发电机组装机容量为135.62万千瓦,占比7.77％;垃圾发电机组装机容量为102.05万千瓦,占比5.84％。新能源新增核准备案项目合计292.87万千瓦。

   未来公司将进一步加快布局新能源市场,积极拓宽业务范畴,转换增长动能。一方面,紧抓市场新机遇,多渠道加快海上风电资源开发,力争打造基地型、规模化海上风电项目。抢抓西北地区"产业配套＋大型新能源基地"项目开发机会,推进新能源项目全国化布局、基地化发展。把握分布式光伏推广应用的机遇,积极开展公建屋顶光伏、工业园屋顶光伏开发等试点项目。另一方面,积极探索项目多元化、协同化发展路径,积极尝试陆上高塔筒、大机型风电项目,努力探索深远海漂浮式风电制氢等前沿技术,大胆探索水电站库区资源综合利用,研究风光水的一体化和小型抽水蓄能改造建设。

   盈利预测公司年报利润数据低于我们预期,我们根据变化适当调整盈利预测。我们预计2023-2025年,公司可实现营业收入457.82、557.65和676.93亿元,归属母公司净利润24.12、35.01和42.75亿元。总股本47.57亿股,对应EPS0.51、0.74和0.90元。

   估值要点如下:2023年4月19日,股价6.35元,对应市值302亿元,2023-2025年PE约为13、9和7倍。公司以科技和资本为驱动,布局清洁电力、生态环保、综合燃气、能源国际四大核心业务,坚持向绿色能源利用方向拓展,我们维持"增持"评级。

   风险提示:新能源项目建设不及预期风险,绿电交易与溢价不及预期风险,可再生能源补贴回款低于预期的风险,经济恢复低于预期,电价上行低于预期。