苏垦农发(601952):粮价景气上行,主业稳健增长

收入盈利双增,三项费用持续改善。2022年实现营业收入127.3亿元,同比+11.9％;实现归属净利润8.26亿元,同比+10.8％,对应EPS0.6元;其中单四季度实现营收37.2亿元,同比+3.0％;实现归属净利润2.23亿元,同比10.5％,对应EPS0.16元。尽管因粮油需求端疲软,公司2022年小麦、食用油、麦芽等产品销量有所下滑,但大/小麦等农产品价格景气上行,同时年中并表苏垦麦芽,公司全年收入端仍实现较好增长;盈利增速低于收入增速主要是因为农资、毛油等原料成本增加。另外,虽然人工成本有所增加,但是由于承包农垦集团土地单价下降,租赁负债财务费用显著改善,三项费用率合计较上年下滑约1.38pct至8.22％。整体看业绩表现符合预期。

   粮价易涨难跌,种植主业或持续受益。从供给端来看,今年春节后部分地区小麦遭受冻害,随着气温转暖,土壤墒情良好,全年小麦或实现稳产增产;

   需求方面,随着疫情影响逐步消退,面粉厂开工率渐次回升,同时今年玉米缺口扩大或将带动小麦替代性消费增加,或对小麦价格构成一定支撑。考虑到农产品价格之间的联动性,后期粮价或易涨难跌;公司稻麦粮油主业仍有望持续受益。

   土地面积稳步增长,种植效率持续优化。近三年公司经营土地面积稳步增长,2022年秋播面积扩大至127.8万亩;公司积极采用多种形式进行土地拓展,或带动种植规模稳步扩大。另一方面,公司通过提高种植技术和生产管理水平等措施优化种植效率,降低生产成本,规模化生产优势凸显。我们判断,随着公司种植规模扩大、结构持续优化以及品牌价值持续放大,未来公司盈利水平仍有较大提升空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。粮价景气上行、种植主业提质增效共同驱动公司收入盈利双增。当前国内外粮食供应偏紧,粮价或易涨难跌;随着公司种植规模扩大＆结构持续优化,公司盈利水平有望持续改善。预计2023～2025年公司实现归属净利润9.25亿元/10.27亿元/11.23亿元,对应EPS分别为0.67/0.75/0.81元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:农产品价格上涨不达预期,农资成本涨幅超预期,自然灾害;国家粮食最低收购价政策发生重大变化。