天邦食品(002124):出栏稳步增长,养殖效率优化

事件:公司公布2023年3月份商品猪销售情况简报。公司2023年3月销售商品猪54.20万头(其中仔猪5.89万头),同比增长61.21％,环比增长34.57％;实现销售收入8.82亿元,同比增长78.58％;销售均价15.38元/公斤(商品肥猪均价为15.20元/公斤)。

   2023Q1公司共销售商品猪132.79万头(其中仔猪12.44万头),同比增长32.22％;实现销售收入20.44亿元,同比增长44.93％;季度销售均价为14.67元/公斤(商品肥猪均价为14.79元/公斤)。

   出栏量同比增长,出栏结构调整灵活。2023Q1公司共出栏生猪132.79万头,同比增长32.22％;2023Q1公司出栏量逐月增长,其中3月公司出栏生猪54.20万头,接近历史最高单月出栏量水平。同时,公司综合考虑出栏规划、当前仔猪、肥猪盈利水平等因素灵活调整出栏结构,3月公司销售仔猪5.89万头,占比10.9％,较2月环比有所上升(2月为6.0％)。

   生产成绩改善与效率提升驱动成本优化。2022Q3公司断奶仔猪成本已经下降至360元/头(2022Q2平均成本在450元/头以上),理应对应2023Q1肥猪出栏成本的下降。同时,猪场改造与健康管理水平的提升正帮助公司降低猪只死亡率,提高养殖生产效率;猪场满负荷率的改善也将帮助公司降低分摊费用,进一步优化成本。

   母猪产能充足,育肥产能稳步扩张。截止2022Q3末,公司能繁母猪存栏约30万头,后备母猪约15万头,至2023Q1末预计继续呈小幅增长态势;母猪存栏的增加为后续出栏量增长奠定了基础。同时,公司继续采用自建+租赁方式稳步扩张,满足育肥产能需求,当前公司育肥产能400-500万头。

   投资分析意见:维持"增持"评级。2023年,充裕供给叠加疲软消费引致的养殖亏损、阶段性发生的疫情正驱动生猪产能调减、去化,形成一波"周期向上"预期。在此阶段,产能去化深度与下一轮周期的弹性是驱动板块行情的核心催化剂,应重点关注兼具出栏增速与养殖成本优势的企业,即"以量、成本补价"。公司养殖产能的稳步扩张与养殖成本的持续优化正在进行时,建议关注。考虑到前期实际猪价水平低于此前预期,及行业实际产能或对应相对充裕的行业供给,我们下调2022-2023年行业平均猪价假设,对应下调2022-2023年盈利预测,并新增2024年盈利预测:预计2022-2024年公司实现营业收入117.89/160.03/191.41亿元(2022/2023前值为330.64/405.02亿元),归母净利润分别为10.29/3.25/6.42亿元(2022年含转让子公司51％股权产生的投资收益约14.5亿元,2022/2023前值为40.93/50.02亿元),EPS分别为0.56/0.18/0.35元/股,当前股价对应PE分别为10X/32X/16X。综合考虑公司产能扩张与成本优化趋势,及当前公司低于行业平均的头均市值估值水平,维持"增持"评级。

   风险提示:产能扩张进度不及预期;养殖效率下降驱动成本上行;原材料价格波动等。