濮耐股份(002225):22年业绩修复,海外营收再创新高

22Q4收入/归母净利同比增长,维持"增持"评级4月19日公司发布22年年报:22年实现收入/归母净利49.4/2.3亿元,同比+12.7％/+174.2％;22Q4收入/归母净利12.1/0.1亿元,同比+14.1％/+119.5％。22年归母净利低于我们此前预期(3.2亿元),主要系国内市场开拓不及预期以及原料、人工成本上涨所致。考虑公司毛利率持续承压,我们下调公司23-25年归母净利预期至2.68/3.10/3.57亿元(23-24年前值3.50/4.03亿元)。可比公司23年Wind一致预期20xPE,考虑公司生态圈模式依然面临整合难度,给予23年18xPE,目标价4.86元(前值6.2元),维持"增持"评级。

   22年收入维持稳定增长,毛利率同环比上行22年公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品分别实现收入11/20/11亿元,同比+11％/+13％/-3％,主要是公司加大市场开拓,规模有所提升。22年毛利率20％,同比+1.3pct,其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品毛利率为20％/17％/31％;22Q4毛利率21％,同/环比+6.5/+2.4pct,主要系公司进一步拓展盈利渠道,有效降低原料采购价格以控制成本。

   22年费用率小幅下降,经营性净现金流下降22年期间费用率13.9％,同比-2.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.8％/5.5％/4.0％/-0.5％,同比+0.1/-0.8/-0.3/-1.8pct。22年归母净利率4.7％,同比+2.7pct;22Q4为1.2％,同/环比+7.9/-2.7pct。22年末公司资产负债率/有息负债率55.5％/20.7％,同比+1.3/+2.4pct。22年经营净现金流-2.6亿元,同比减少0.7亿,主要系报告期以现金形式支付货款增加所致。

   其中22Q4为1.4亿元,同比+0.4亿元。

   23Q1归母净利同比-41.3％,海外市场有望持续贡献业绩增量23Q1实现收入/归母净利12.2/0.44亿元,同比+7.0％/-41.3％。盈利能力方面,23Q1毛利率/归母净利率20％/3.6％,同比-3.2/-3.0pct。23Q1期间费用率15.4％,同比-0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.8％/5.4％/2.9％/2.4％,同比持平/+0.1/-0.8/+0.2pct。23Q1经营净现金流0.8亿元,同比增加3.2亿,主要系报告期以现金形式支付货款减少所致。

   根据公司22年年报,公司海外市场收入再创历史新高,"一带一路"沿线国家实现的销售收入10.5亿元,创历史新高,美国工厂和塞尔维亚工厂已正式投产和即将投产,海外市场有望持续贡献业绩增量。

   风险提示:钢铁行业景气度下行,原材料价格、汇率大幅波动。