金能科技(603113):22年盈利筑底,静待产品景气复苏

22年归母净利润2.5亿元/同比-73.1％,维持金能科技"增持"评级公司4月20日发布22年年报,全年营收168亿元,yoy+40％,归母净利2.5亿元(扣非后0.12亿元),yoy-73％(扣非后yoy-99％);22Q4营收27亿元,yoy-34％/qoq-49％,归母净利-0.11亿元,yoy+95％/qoq-113％。

   公司拟每股派发现金红利0.12元(含税)。我们预计公司23-25年归母净利10.1/14.7/16.6亿元,对应EPS1.18/1.72/1.94元,可比公司23年Wind一致预期平均9xPE,给予23年9xPE,目标价10.62元,维持"增持"评级。

   需求偏弱及成本承压致全年盈利同比下滑22年由于下游钢铁、轮胎等需求偏弱,叠加原料焦煤/煤焦油高价拖累,焦炭/炭黑销量yoy-16％/+37％至194/62万吨,营收yoy-19％/+73％至43/52亿元,毛利率分别yoy-16.5pct/-9.9pct至4.6％/6.3％。烯烃方面,公司90万吨/年PDH和45万吨/年PP装置开工逐渐顺畅,全年烯烃销量yoy+254％至78万吨,营收yoy+239％至54亿元,但由于丙烷原料高价,板块毛利率yoy-4.7pct至2.6％。全年综合毛利率yoy-9.8pct至4.0％,其中22Q4毛利率-1.98％,yoy-4.4pct/qoq-5.4pct,需求和成本双重压力致单季度盈利仍低迷,但我们预计或已筑底;全年期间费用率yoy-0.6pct至3.3％。

   成本压力渐缓解,钢铁、轮胎等终端需求有望复苏据百川盈孚,4月20日焦炭价格/焦炭-焦煤价差2302/-325元/吨,较年初-15％、+5元/吨;炭黑价格/炭黑-煤焦油价差8894/5539元/吨,较年初变动-20％/+11％;PP价格/PP-丙烷/PDH价差7700/2365/1809元/吨,较年初变动-2％/+7％/-3％,伴随原料焦煤/煤焦油/丙烷等价格回落,成本压力缓解下焦炭、炭黑和PP等价差均逐渐改善,未来伴随国内经济复苏支撑需求侧,公司各主营产品盈利均有望持续回升。

   青岛二期项目稳步实施,推进三期项目布局据公司年报,青岛二期90万吨/年PDH、45万吨/年PP项目计划于23年内投产,同时目前已完成三期项目规划,拟建设44/12/50/20/22万吨/年丙烯酸丁酯/SAP/丁辛醇/新戊二醇/可降解材料等项目,目前已取得立项和能评手续,规划25年底陆续投产,届时C3产业链规模和一体化优势进一步增强,22年末公司在建工程余额16.2亿元,较上年末增加14.9亿元。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险,新项目投产进度不达预期风险。