北摩高科(002985):一季度业绩同比下降,民航业务有望提升

事件:2023年4月20日,公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收9.98亿元,同比下降11.88％;实现归母净利润3.14亿元,同比下降25.66％,业绩不及预期;扣非后净利润3.08亿元,同比下降24.93％;2023年一季度实现营收3.14亿元(同比-14.55％),扣非归母净利润1.34亿元(同比-12.80％)。

   22年公司产品结构调整,预计23年民品业务逐渐提升

   2022年,公司飞机刹车控制系统及机轮业务实现营收4.10亿元,同比+29.74％;刹车盘(副)业务实现营收1.34亿元,同比-31.38％;检测试验业务营收4.41亿元,同比-20.60％;其他业务实现营收0.13亿元,同比-48.40％。

   毛利率方面,飞机刹车控制系统业务为60.23％,同比-16.16pct,检测试验业务为69.50％,同比-11.26pct,刹车盘(副)业务85.93％,同比-3.83pct。

   22年公司军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化,导致刹车盘(副)及检测试验收入下滑。2023Q1公司增加研发和设备采购,预计23年第二季度营收会逐渐恢复。

   上半年预计业绩回升,募投项目预计年底完成

   2022年公司军品在研项目众多,首次实现民航业务收入。随着外部环境向好,军工市场和民航市场有望迎来复苏。受到外部环境影响,对采购的设备未能按照计划完成验收,公司主要募投项目延长至23年12月31日完成。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到公司2023年第一季度业绩有所下滑,我们预计公司2023-25年营业收入分别为14.29/18.41/20.23亿元(23-24年原值为16.36/19.70亿元),对应增速分别为43.20％/28.81％/9.93％,归母净利润分别为5.37/7.11/7.80亿元(23-24年原值为6.23/7.69亿元),对应增速分别为70.91％/32.43％/9.83％,对应三年CAGR为35.46％。EPS分别为1.62/2.14/2.35元/股,对应PE分别为28/21/20倍。鉴于公司是军用航空刹车系统核心供应商,根据相对估值法,参考可比公司估值,我们给予公司2023年35倍PE,目标价56.70元。维持为"买入"评级。

   风险提示:下游军品订单波动,募投项目进度不及预期风险。