洁雅股份(301108):短期业绩承压,看好长期成长

事件:公司2022年实现营业收入6.67亿元,同增-32.29％;归母净利润1.41亿元,同降35.94％,扣非净利润1.30亿元,同降38.39％,EPS为1.74元,每10股派息5.00元(含税)。2022Q4公司实现营收1.41亿元,同增-17.08％,实现归母净利润0.12亿元,同增-65.52％。2023Q1公司实现营收1.28亿元,同降29.24％;归母净利润0.37亿元,同降21.45％。受海外高通胀、下游需求疲软等影响,公司收入、利润同比下滑。点评:

   核心客户销售下滑拖累收入,湿巾、面膜产品平均价格均有所下滑。拆分来看,1)2022年公司湿巾类产品实现营收5.89亿元,同降34.50％,主要系主要客户利洁时集团、高乐氏公司的销售收入为1.29亿元,同降74.60％,带动消毒抗菌类湿巾收入大幅下滑。销量方面,2022年湿巾类产品销量为112.83亿片,平均销售价格略有下降,主要系价格较高的桶装消毒湿巾销量减少所致。2)面膜类业务实现收入0.58亿元,同降19.73％,主要系手足膜产品销售收入下降36.34％。2022年面膜类产品销量为7834.64万片,售价同比略有下降,主要系价格较高的手足膜产品销量减少所致。3)2022年洗护类产品实现收入218.49万元。

   销售价格下滑影响毛利率表现,库存去化效果显现。1)2022年、2023Q1公司毛利率为31.47％、37.60％,同增-1.37PCT、4.48PCT。分品类看,2022年湿巾、面膜类产品分别实现毛利率27.71％、53.32％,同增-2.59％、-2.57％,主要系销售价格同比下滑。2)费用方面,2022年公司销售、研发费用率基本保持稳定,分别为1.07％、3.79％,同比增长0.37PCT、0.10PCT;管理费用率同比增长2.53PCT至5.28％主要系管理人员薪酬以及分摊的股份支付增加所致;财务费用率同降2.81PCT至-2.53％,主要系资金利息收入以及汇兑收益增加所致。存货方面,截至2022年末公司存货金额为6417.54万元,较年初下降55.01％,主要系抗菌消毒湿巾积压的成品库存完成发货出货影响所致,库存消化效果逐步显现。

   抗菌消毒高基数逐步消除,全方面巩固龙头地位。2022年受疫情、经济增速下行等影响,全球消费市场承压。长期来看,公司拥有较强技术优势及客户资源,产品质量控制优势突出,构建行业护城河。湿巾业务方面,随着抗菌消毒湿巾订单逐步回归疫情前订单水平,以及后疫情时代消费习惯改变及精致生活理念有望带动湿巾市场扩容。公司作为湿巾行业龙头,有望凭借较强的技术、产品、客户等优势,持续扩张市场份额。

   与胶原蛋白龙头创健医疗合作,打造第二增长曲线。公司化妆品品类持续扩容,并持续切入充足胶原蛋白赛道。2022年公司与江苏创健医疗投资设立合资公司(公司持股52％),开展医用敷料类产品的开发、生产、销售。创健医疗为国内胶原蛋白龙头,产品在医药、医学再生、医疗美容等领域具有领先优势,行业规模位居前三。创健完成重组I、II、III、XVII型胶原蛋白规模化、标准化生产,填补全球重组胶原蛋白材料领域"吨级"产能空白。双方合作后将共同拓展胶原蛋白市场,公司具有产能、优质客户资源优势,创健具有原料生产、研发等优势,优势互补后将共同拓展国际优质客户,协同生产功能性护肤品。公司将借助现有产能、客户、原料、资金优势快速拓展客户,产能扩张空间大,有望打造第二成长曲线,享受胶原蛋白行业成长红利。

   盈利预测与投资评级:我们下调公司2023-24年归母净利润预测为1.6/1.98亿元(原值为1.92/2.27亿元),新增25年归母净利润预测为2.23亿元,目前股价对应23年19.50倍PE。公司湿巾业务竞争优势显著,有望进一步扩大市场份额,化妆品业务为公司成长增添新动力,业绩增长空间较大,维持"买入"评级。

   风险因素:宏观经济波动、市场竞争加剧、存货减值风险等。