云南铜业(000878):资产夯实,期待铜价上行的业绩弹性

22年公司增收控本降费,助归母净利同比增长178.6％。据公司年报,2022年,云南铜业实现营业总收入1349.2亿元,同比增6.2％,毛利同比增长13.64亿元,期间费用同比压减4.18亿元,归母净利润为18.1亿元,同比上升178.6％,归母扣非净利润18.1亿元,同比上升395.0％,基本每股收益1.03元/股,同比增长171.0％,经营净现金流60.8亿元,同比增19.9％,资产负债率59.84％,同比降低6.26PCT,资本结构优化。

   22年公司铜冶炼产量相对稳定,铜精矿产量下降,增持迪庆有色增厚未来业绩空间。据公司年报,2022年,公司并表口径生产铜精矿、电解铜、黄金、白银、硫酸分别达6.26万吨、134.92万吨、17.04吨、646.13吨、480.07万吨,同比分别变化-17.31％、0.14％、-5.96％、-4.36％、3.60％,矿产铜、金和银回收率、铜冶炼总回收率、矿山和冶炼单位完全加工成本等技术指标再提升,矿山、冶炼实物劳动生产率同比分别提升3.47％、4.49％。2022年11月,公司通过定增持有迪庆有色股权,持股比例由50.01％提高至88.24％,而迪庆有色22年并表口径减产铜精矿1.25万吨。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.69/1.92/1.97元/股,对应2023年4月18日收盘价,2023-2025年PE为8.02/7.06/6.87倍,参考可比公司估值,给予公司2023年11倍PE,对应2023年合理价值为18.60元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。主要产品产量不及预期;铜价价格大幅下跌;海外铜精矿供给不及预期,铜加工费大幅下跌;美国经济韧性超预期,黄金、白银价格涨幅低于预期。