山东玻纤(605006):Q4盈利承压,静待底部拐点-2022年年报点评

公司披露2022年年报:全年实现营收27.81亿元,同比+1.19％,归母净利5.36亿元,同比-1.88％,扣非净利3.76亿元,同比-28.7％。其中,22Q4实现营收6.28亿元,同比-9.17％,归母净利0.95亿元,同比-0.88％,扣非净利-0.25亿元,21Q4为0.86亿元。全年毛利率28.62％,同比-8.04pct,净利率19.26％,同比-0.6pct。收入结构方面,玻纤业务占比85.9％,降低0.2pct,热电业务占比13.1％,提升0.8pct。

   全年粗纱价格同比回落,Q4盈利承压:量方面:2022年公司玻纤销量44.97万吨,同比+5.64万吨(对应比例+14.3％),实现营收23.9亿元。2022年公司无新增产能,同比增量预计主要来自于山玻3号线6改10(2021年10月点火)贡献。价方面:玻纤吨价格5314元,同比-706元。下降主因玻纤行业起伏较大,22H2受行业新增产能释放+需求下滑因素影响,玻纤价格加快下滑。成本方面:玻纤吨成本3596元,同比+51元,其中吨直接材料成本1615元,同比+273元。我们预计天然气价格上涨对公司单位成本影响较大。盈利能力:我们测算全年吨毛利1719元,同比-757元。其中,单四季度扣非净利转负,22Q4毛利率11.37％,同比-21.66pct、环比-14.08pct,预计主因22H2玻纤价格加速下滑。

   资产负债率继续优化,财务费用明显下降:报告期内公司期间费用率合计10.77％,同比-1.81pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.76％、3.82％、3.67％、2.52％,同比分别-0.21、-0.27、+0.12、-1.44pct。期末资产负债率为43.73％,同比下降9.87pct,期末长期借款3.96亿元,2021年末为6.41亿元。

   2023年粗纱需求端复苏趋势确定性强、供给端存预期差展望2023年,粗纱顺周期共振向上。①需求端:23年风电纱需求增长预期较强,除风电外,其他应用领域与宏观经济均有较强关联性,粗纱需求跟随经济复苏趋势确定性强。节奏方面,23H1或以内需回暖对冲外需为主,23H2重点关注风电+国内宏观经济复苏。②供给端:粗纱供给存在较大预期差,头部3家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度,调节供需关系,我们判断最近3年中(22-24年),23年供给释放最少,且23H2供给压力小于23H1。综合供需格局判断,23年粗纱基本面逐季好转,23Q4受风电需求拉动有望出现供不应求情况,23Q1玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。

   股权激励配套中长期战略纲要,玻纤产能加速扩张+布局新能源赛道:2022年6月23日,公司发布2022年限制性股票激励计划(草案)及战略规划纲要,拟向245名激励对象授予1394.7万股限制性股票,占股本总额2.32％。战略纲要规划构建"1+2+3"产业发展新格局,①玻纤产能规模达到百万吨,进入行业第一梯队,规划2025年末公司产能达115万吨,2030年末达151万吨,2021年公司设计产能为41万吨;②拓展两个业务增长点,发展新能源应用领域的高性能玻纤产品、高性能复合材料和矿用复合材料产品;③努力尝试种子业务,包括建筑节能保温材料、汽车轻量化与碳纤维。

   投资建议:继续关注①玻纤行业底部复苏趋势明确,②中长期战略纲要落地,公司具备产能弹性,③冷修技改降本、产品结构升级。我们预计2023-2025年归母净利为4.17、5.69、7.23亿,现价对应PE分别为12X、9X、7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。