冀中能源(000937):煤炭主业增厚业绩,非煤业务赋能拓宽成长空间-首次覆盖报告

河北煤炭龙头企业,业绩持续增厚。公司是河北省优质焦煤企业,主营煤炭开采和销售、化工、电力和建材四大业务,近年煤炭基本盘稳中有升,非煤业务持续带来增量。根据公司业绩快报,公司2022年实现归母净利润44.4亿元,同比增长62.23％。

   煤炭产能增量可观,产品售价弹性较强。截至2023年初,公司在产矿井19对,煤炭核定产能3265万吨。1)新建产能:公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能,公司预计23H2建成投产;2)在产产能核增:公司内蒙矿区核增动力煤产能150万吨,其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增,嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨正在推进。此外,公司属于中国焦煤品牌集群企业,焦煤产品定价灵活、售价稳定;动力煤长协占比约80％,业绩稳定,煤炭行业供需错配叠加公司产品结构优势,未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。

   陆续剥离低效资产,提升公司盈利能力。公司自2015年起持续优化资源配置,先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产,并于2022年公司转让金牛化工股权,增厚2023年非经常性损益约15亿元,并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业,进一步增强盈利能力。

   着力优化产品结构,非煤业务增长明确。1)玻纤业务:截至2023年初,公司玻纤产能28.5万吨,另有冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建,目前已通过环评,目标打造50万吨玻纤产业集群。当前玻纤价格低位,公司多措降本增厚利润,伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起,业务盈利有望持续提升。2)PVC业务:截至2023年初,公司拥有63万吨PVC产能,其中40万吨PVC项目处于联合试生产阶段,公司计划于2023年5月投产。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益,业务盈利能力受到拖累,随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营,公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。3)焦炭业务:公司拥有焦炭产能150万吨,2022年全年焦化行业处于低利润,公司焦炭业务受环保因素影响产量下滑,但仍保持盈利。4)铁矿业务:公司规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目,矿山建设规模为300万吨/年,最终主要产品为铁精矿和钴精矿,现已取得探矿权证。

   集团分红诉求较强,高股息率有望延续。2019-2021年,公司股利支付率持续提高,2021年高达128.99％,考虑到集团债务压力仍存,对股份公司分红诉求可能较强,未来公司高股息率有望延续,股息配置价值进一步增强。

   投资建议:公司为河北省炼焦煤优质企业,煤炭业务增量可观,非煤业务快速发展,我们预计2022-2024年公司归母净利润为44.49/61.10/54.44亿元,对应EPS分别为1.26/1.73/1.54元/股,对应2023年4月18日收盘价的PE分别为6/4/5倍。首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格波动风险;项目进度不及预期风险;资源接续风险。