安达维尔(300719):2022年业绩不及预期,重大防务项目进度滞后

事件:2023年4月17日,公司发布2022年年报。2022年,公司实现营收4.12亿元,同比下降13.23％;实现归母净利润-0.46亿元,同比下降539.27％,主要系防务业务重点型号项目招标流程延迟,导致报告期内收入及利润下降;扣非后净利润-0.50亿元,同比下降631.97％

   收入同比明显下降,防务业务受招标进度影响2022年,公司实现机载设备业务营收1.27亿元,同比-48.64％;航空维修业务营收1.49亿元,同比+11.80％;测控设备研制业务营收1.09亿元,同比+43.66％;技术服务及其他业务营收0.28亿元,同比+42.64％。毛利率方面,机载设备业务为43.10％,同比-10.43pct;航空维修业务为39.80％,同比-14.33pct;测控及地面保障业务为39.60％,同比-1.18pct;技术服务及其他业务为23.74％,同比-55.30pct。公司2022年业绩明显下降,主要系防务业务受到合同进度滞后影响,导致收入及利润的大幅下降;报告期内实施股权激励增加了股份支付费用,同时坏账准备增加,亦导致净利润下降。

   新项目持续推进,预计公司业绩向好公司新产品与新项目均得到持续推进,尤其直升机伴随保障系统、"实装、虚拟与构造(LVC)"训练设备前期工作进展顺利,同时顺利取得国内首个航空厨房插件产品CTSOA证书,为未来民机整体厨卫设备的国产化工作奠定了良好的基础。预计2023年随着防务订单落地,业绩有所恢复。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司2022年业绩低于预期,公司防务项目有望2023年招标落地,我们预计公司2023-25年营业收入分别为6.32/8.17/10.03亿元(23-24年原值分别为6.47/8.27亿元),对应增速分别为53.13％/29.26％/22.82％,归母净利润分别为0.48/0.64/0.81亿元,对应增速分别为205.06％/33.54％/25.97％,对应三年CAGR为40.57％。EPS分别为0.19/0.25/0.32元/股,对应PE分别为62/46/37。参考可比公司估值,我们给予公司2023年65倍PE,目标价12.35元。维持"增持"评级。

   风险提示:下游订单进度不及预期,国内民航维修竞争加剧。