瑞纳智能(301129):短期扰动不改智慧供热大趋势,23年业绩有望高增

事件:瑞纳智能发布2022年报及2023年一季报,公司2022年实现营收6.5亿元,同比+22.3％,归母净利润2.01亿元,同比+17.32％。其中Q4单季度实现营收4.74亿元,同比+17.55％,归母净利润1.66亿元,同比+4.16％。2023Q1实现营收0.34亿元,同比+6.91％,归母净利润0.07亿元,同比-36.67％。业绩符合预期,长期来看,智慧供热可实现政府、热力公司、居民多方共赢,公司受益于行业大趋势,业绩有望持续高增,估值具备安全边际。

   Q4防疫政策调整影响交付和验收节奏,不改长期向好趋势。公司收入存在明显的季节性,一般于Q2停暖后开始实施工程,Q4集中确认收入,因此Q4是全年业绩高点;而一季度尚未停暖,项目工程实施和交付较少,一般为全年业绩低点。22年Q3开始,受疫情政策影响,公司项目实施、交付、验收节奏都有一定程度的延后,因此全年收入增速小于订单增速。公司在手订单充足,2022年末公司合同负债余额为0.31亿元,2023年一季度末为0.35亿元,预计将于Q2陆续交付确认收入,今年业绩有望高增。

   毛利率、净利率维持高位,盈利能力优秀。公司2022年毛利率为54.77％,同比-0.3pct,Q4单季度毛利率54.56％,同比持平,环比下降主要是确认收入的工程项目不同,为正常的季度间波动。由于毛利率持平,期间费用率小幅上升,公司全年净利率下降1.31pcts,但仍达到31.03％的高位。23Q1毛利率为54.05％,同比-2.13pcts,营收因季节性因素下降,导致费用率上升,因此净利率为20.17％,同比-4.35pcts,同比下降主要因为公司22年增加人员规模,员工总人数增长11％,达到689人,费用同比有所增加。

   期间费用率小幅增长。公司增加研发投入,全年研发费用率提升1.49pcts,达到8.31％;由于项目及技术管理人员增加、以及股权激励的实施,计入管理费用的薪酬与股份支付费用增加,全年管理费用率提升1.22pcts,达到9.32％;

   销售费用率、财务费用率变化不大。期间费用率合计为23.83％,同比+2.87pcts。

   其他重要财务指标:现金流方面,年末验收款受当时经济环境等因素影响没有及时收回,导致公司22年经营活动现金流量净额下降较多,但相应地,公司应收账款增长较多,存货也有一定增长,可以推断现金流是暂时性变差。一季报中,收到的现金是营收的4倍,说明部分货款已于一季度顺利回收。若将23Q1的现金流入加回至22Q4,现金流与当期营收基本匹配。

   智慧供热大势所趋,看好公司长期发展,维持"强烈推荐"评级。北方冬季供暖仍存在多环节热损失,瑞纳方案可实现节能10～30％,增加热力公司盈利能力,进而减少政府对热力公司亏损的补贴,符合当下"双碳"减排目标,能够实现政府、热力公司、居民多方共赢,是行业发展必然趋势。

   瑞纳是国内首家软硬件及整体解决方案供应商,在政府竞标中具备全服务、少纠纷、高效率的优势,将受益于智慧供热的行业发展趋势。我们预计23/24/25年公司营收8.93/12.12/15.8亿元,同比+38％/36％/30％,归母净利润2.77/3.67/4.72亿元,同比+38％/32％/28％,对应PE21/16/12倍,继续强烈推荐。

   风险提示:原材料价格大幅上涨风险、招投标不及预期风险、人才流失风险。