隆盛科技(300680):销售承压逐季消退,马达铁芯有望长期受益-2022年报及2023年一季报点评

事件:隆盛科技于2023年4月17日发布2022年年度报告及2023年一季度报告,2022年公司实现营收11.48亿元,同比+23.51％,实现归母净利润0.76亿元,同比-22.60％;2023Q1公司实现营收3.39亿元,同比+18.60％,实现归母净利润0.40亿元,同比+39.30％。

   投资要点:销售承压逐季消退,2023年业绩有望修复向好。2022年实现毛利率18.92％,同比-4.33pcts:公司的EGR业务受商用车产销低迷影响、叠加重卡天然气喷射系统项目受天然气价格波动等宏观因素,致使销售承压。2023Q1盈利能力修复,毛利率20.85％,同比-0.45pcts,环比+2.4pcts:(1)驱动电机马达铁芯项目从2022年下半年起进入大批量生产阶段;(2)非道路市场项目在国四排放法规升级的积极影响下于2022年12月下旬开始逐步放量;(3)在混动汽油发动机领域公司已获取国内混合动力乘用车头部车企吉利、广汽、柳机、东安的全平台项目定点,并获取了奇瑞等部分项目,有望对2023年销售业绩形成拉动。

   费用率水平稳步下降,研发投入加速产品全覆盖。2022年销售费率1.14％,同比-0.64pcts;管理费率4.31％,同比-0.92pcts;研发费率4.52％,同比+0.34pcts。公司各板块间协同持续深化,信息化与智能化水平加强,经营效率和控费效果显现;公司加大研发投入,新能源混动车用EGR阀、冷却器、混合阀、驱动电机马达铁芯研发项目已实现小部分量产,截至2022年末新能源方面的电机控制器屏蔽板组件、智能汽车电动座椅调节器精冲组件、驱动电机高压连接部件等项目已处于设计开发阶段。研发项目将进一步增加产品覆盖面,提升核心竞争力。2023年经营节奏平稳延续:2023Q1销售费率1.23％,同比+0.09pcts,环比+0.24pcts;管理费率3.75％,同比-0.09pcts,环比-0.92pcts;研发费率4.46％,同比+0.66pcts,环比-1.34pcts。

   2023年商用车市场有望回暖,汽车电气化转型下马达铁芯业务有望受益。据中国汽车工业协会数据,2023年汽车市场有望同比增长约3％,商用车市场或将回暖;公司将持续深耕汽柴油发动机EGR系统领域,巩固产业地位;在非道路领域公司聚焦37KW-100Kw功率段,供应全柴动力、云内动力、康明斯、新柴股份、中国一拖、韩国斗山、常柴、玉柴、常发等企业。据乘联会数据,2023年新能源车渗透率有望达36％;根据公司2022年年报,公司前期募资投入的驱动电机铁芯扩产项目正加紧实施推进,现有某外资电动汽车及能源公司、联合汽车电子等客户作为主要依托给隆盛新能源的业务发展提供了稳定的市场基础,伴随国家汽车电气化转型,马达铁芯业务有望持续推动业绩增长。

   盈利预测和投资评级本次盈利预测有调整,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为24.20/33.84/46.90亿元,同比增速分别为111％/40％/39％,归母净利润分别为2.18/3.09/4.27亿元,同比增速分别为188％/42％/38％,对应2023-2025年PE分别为23/16/12倍。公司为EGR行业龙头企业,同时布局新能源领域马达铁芯产品,马达铁芯下游新能源汽车的高速增长为公司带来新机遇。

   维持"买入"评级。

   风险提示新能源汽车增速不及预期;产能放量不及预期;国六政策执行不及预期;技术路线切换的风险;市场竞争加剧。