云鼎科技(000409):山能集团智能化实施平台,华为盘古大模型合作伙伴

背靠山能集团,实施放权经营。公司是控股股东山能集团(持股比例约36％)旗下专注于信息技术服务和工业智能化应用的上市平台,实践"国有体制、民营机制"管控模式,既能借助山能集团在煤炭、化工、电力等行业的专业技术沉淀和应用场景,同时实施放权经营,充分发挥职业经营团队优势。公司主要业务由下辖北斗天地、山能数科、德通电气和国拓科技四个控股子公司运营,2022年实现营收/归母净利10.91/0.25亿元,同比+114.7％/42.6％。

   ICT及智能化应用:绑定华为,落地煤矿行业。控股子公司北斗天地(持股68％)主要从事信息技术服务和工业智能化应用及"北斗+"业务,拥有自主研发跨行业跨领域的鼎云工业互联网平台,并通过与华为的战略合作,结合华为盘古大模型打造集数据+算法+算力+平台一体化的产品(包括AI训练及AI应用平台两部分),实现了从数据标注、模型训练、模型发布、模型部署到业务场景应用的全流程管控,促进煤矿行业降本、增效、提安,并逐步推广到矿山、化工、电力、新能源等领域。2022年,北斗天地实现营收/净利润4.6/0.35亿元,同比+22.2％/-3.9％。

   智能化洗煤:收购德通,补链增利。控股子公司德通电气(持股57％)主要从事选煤厂自动化与智能化解决方案及相关配套设备的生产及销售业务,于22年11月完成收购过户。此次收购不仅补齐了选煤厂智能化领域的业务链条,大幅提升公司在智能矿山领域的综合服务能力,同时也能为公司贡献稳定盈利。2022年,德通电气实现营收/净利润2.2/0.52亿元,同比-26％/+23.1％,2022年业绩承诺完成率104％,23/24年承诺净利润为0.51/0.6亿元。

   ERP软件实现山能集团全覆盖,煤气化技术服务成熟稳健。控股子公司山能数科(持股50％)主要从事ERP实施及运维服务业务,具备集团级SAP全产品链部署、集成、开发和实施能力。目前已实现山能集团系统全覆盖,成功打造山东省属企业首个业财一体化经营管控平台,并入选山东省国资委对标提升"标杆项目"。2022年,山能数科实现营收/净利润2.3/0.32亿元,同比+366％/335％。此外,控股子公司国拓科技(持股90％)主要从事煤气化相关技术的实施许可、技术服务及技术培训等业务,2022年实现营收/净利润0.75/0.13亿元,同比+17.9％/-38％。

   盈利预测与估值。我们认为,公司依托山能集团、绑定华为,同时基于自身技术研发优势,有望成为煤矿智能化领域标杆企业,并逐步向矿山、化工、电力、新能源等领域拓展,成长空间大。我们预计公司23-25年归母净利为0.64/1.25/2.08亿元,22～25年3年CAGR为102％,EPS为0.10/0.19/0.31元,参考可比公司,我们给予2023年1.2～1.4xPEG,对应123～143xPE,对应合理价值区间11.77～13.73元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。技术进展及应用不及预期。