山东玻纤(605006):盈利承压,静待景气上行-公司年报点评

事件:公司发布2022年报,2022年公司实现营业收入约28亿元、同比增长约1.19％,实现归母净利润约5.4亿元、同比下降1.88％,扣非归母净利润约3.8亿元、同比下降约28.7％。

   单四季度实现收入6.3亿元、归母净利润约1亿元、扣非归母净利润亏损2526万元。

   点评:量增价跌,单吨毛利下降。公司2022年玻纤销量45万吨、同比增长14.3％,上市以来产能扩张初见成效;受玻纤景气下行影响,单吨收入同比下降706元/吨至5314元/吨,成本同比上涨51元/吨(我们预计与2022年能源价格高企有关),单吨毛利同比下降757元/吨至1719元/吨。

   费用控制较好,吨费用下滑显著,处置贵金属增厚利润。2022年公司四项吨费用均有所下行,销售、管理、研发、财务吨费用同比下降21、50、21、121元/吨,四项吨费用合计下降213元/吨至666元/吨,费用控制较好。公司处置贵金属,2022年实现固定资产处置收益近1.6亿元,增厚公司净利润,公司单吨扣非净利润下滑405元/吨至837元/吨。

   新产能有望打开降本空间,静待行业景气上行。新建产能、冷修技改是大幅降低成本的主要路径,上市后公司融资渠道大幅拓宽,对重资产行业企业极为重要,我们认为公司有望借助资本市场平台新建新产能、改造老产能,未来有望实现总产能规模提升、现代化生产线比例提升,做到"质""量"双升。

   我们判断玻纤行业景气度已然见底,需求逐步回暖后或见库存拐点,静待景气上行。

   维持"优于大市"评级:公司激励方案获批,作为重资产企业上市后融资通道得到拓广,迈入发展快车道。随着新产能投产,公司产能规模将扩张、产品结构望升级、成本望持续下降,盈利能力提升。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为5.60、7.99、11.29亿元,对应EPS分别约0.93、1.33、1.88元/股,我们给予公司2023年PE至11～13倍,合理价值区间10.23～12.09元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。玻纤产能超预期投放,需求大幅下滑。