信安世纪(688201):行业景气度提升,收入增长稳健

信安世纪2022年收入6.6亿元,符合我们预期信安世纪公布2022年业绩:收入6.6亿元,同比增长25.4％;归母净利润1.6亿元,同比增长6.4％,归母净利率同比下降4.5ppt至24.9％,扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长8.8％;单4季度收入同比增长30.1％至3.5亿元,归母净利润同比增长至4.7％至1.1亿元,归母净利率同比下降7.7ppt至31.6％,符合我们预期。

   发展趋势

   金融客户快速增长稳固基本盘,向多行业拓展。产品维度,2022年公司数据安全、通信安全和云安全产品收入同比增长28.5％/41.2％/82.6％,其中云安全产品随云计算应用完善保持较高增速。客户维度,2022年金融、企业收入分别同比+48.8％/9.7％至4.4/1.4亿元,政府收入同比下降20.0％至7,422万元,金融类客户收入快速增长,高于公司整体收入增速,公司主要为银行、证券、基金等泛金融类客户提供安全产品和解决方案,并加强行业间应用安全保护,助力客户完善国密改造;此外,公司加大客户覆盖,向人社、交通、运营商、医院、央企等客户拓展,重点行业客户收入快速增长。

   产研投入加大。2022年公司毛利率71.5％,基本同比持平,其中,信息安全产品毛利率同比下降2.1ppt至71.4％,技术服务毛利率同比+6.9ppt至85.4％。金融客户毛利率同比下降4.1ppt至72.2％,企业/政府客户毛利率分别同比提升1.6/3.8ppt至69.6％/70.5％。费用层面,2022年公司三费(销售、研发和管理费用)同比+19.3％至2.8亿元,其中研发/管理费用分别同比+33.1％/39.8％至1.3亿元/5,784万元,研发费用同比增长较快主要由于公司加大产研投入,积极扩充人才队伍,研发人员同比增长39.9％至431人;销售费用同比下降4.2％至9,152万元,主要由于部分销售活动和市场活动改为线上进行。2022年经营活动现金流净额同比下降22.4％至7,287万元。

   政策加快落地,行业景气度提升。近期,国常会通过了《商用密码管理条例(修订草案)》,进一步规范了商用密码的应用和管理。我们认为,政策端的完善有望推动下游需求释放。同时,在数字中国、数据要素市场大背景下,对于数据安全重视程度持续提升,密码产业需求有望引来新机遇。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年33.2/26.3倍P/E。维持跑赢行业评级和63元目标价,对应2023/2024年39.8/31.5倍P/E,较当前股价有19.8％的上行空间。

   风险

   下游需求落地不及预期,政策落地不及预期。