康众医疗(688607):以自主创新为基石,齿科+工业构建第二增长曲线-投资价值分析报告

深耕X射线平板探测器行业十余载,产品矩阵逐步完善。公司成立于2007年,深耕平板探测器行业,引领提升X射线影像系统关键部件国产化水平。公司产品布局逐步完善,成立初以医疗应用为主,2015年推出工业/安检产品,布局工业端应用;2016年研发出77μm像素设计和存储电容结构乳腺平板,大幅提升国产乳腺平板探测器技术水平;2017年推出数字胃肠机动态探测器,实现动态产品突破。公司已实现普放、齿科、放疗、宠物、工业和安检等全领域覆盖,凭借十余年深厚积累,产品结构逐步完善,有望步入业绩加速期。

   探测器市场规模稳步扩张,齿科和工业端成为新增长点。X射线平板探测器应用广泛,医疗端逐步向齿科、DSA、放疗、宠物方向发展,无损检测、安检等工业应用也快速推进。IHSMarkit预计我国X射线医疗应用市场规模有望于23年增至18亿美元,17-23年CAGR为6.2％;弗若斯特沙利文预测我国26年X射线非医疗市场规模增至241亿元,17-26年CAGR为12.5％。Yole预测24年全球X射线平板探测器市场将达28亿美元,18-24年CAGR为5.9％,同期工业/安检市场规模CAGR(9.1％/10.2％)高于人用医疗(4.5％)。我们认为国内齿科和工业端有望成为行业新增长点:CBCT渗透率在20年仅15.6％,有较大提升空间;

   我国新能源装机量快速提高,17-22年动力电池和储能电池装机量对应CAGR分别为52％/85％,伴随未来电池出货量的提高将带动X射线探测器需求增长。

   坚持自主创新确保技术可控,加强销售扩大全球网络。公司以自主创新为基石,重视核心能力,已掌握碘化铯蒸镀、DAEC、搭载AED等核心技术,已实现传感器四大系列技术(非晶硅、IGZO、CMOS、柔性)布局,对存量产品进行升级优化,发布"三代平板探测器+智能束光器+无线DAEC技术"一体化解决方案。

   公司已拥有40余款不同型号X射线探测器,产品结构不断完善以更好满足客户不同需求,提高市场竞争力。公司不断加强销售人员配置,新建/扩建销售渠道或站点,形成亚太、美洲、欧洲地区的全球销售网络,海外市场业务有望不断拓展,产品加速放量,逐步提升市占率。

   盈利预测、估值与评级:公司为国内重要的X射线探测器企业,坚持自主创新,不断实现技术和产品的双升级,产品矩阵逐步完善。公司发布2022年业绩快报,22年公司实现营收和归母净利润分别为2.06亿元和-586万元。随着公司产品型号日益丰富、销售能力逐步加强,我们预计公司22-24年EPS为-0.07/0.48/0.85元,当前股价对应23-24年PE分别为47/27倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业增速不及预期;市场竞争加剧风险;公司产品研发及销售不及预期;国际贸易摩擦等