际华集团(601718):22年业绩扭亏为盈,23年期待经营质量继续改善-2022年年报及2023年一季报点评

22年收入持平、归母净利润扭亏明显,23Q1收入、归母净利润各下滑32％/78％公司2022年实现营业收入154.36亿元、同比下滑0.38％,归母净利润2.22亿元、扭亏明显(20、21年分别亏损-7.76、-1.66亿元),扣非净利润-5508万元、亏损幅度同比收窄83.65％,EPS为0.05元,拟每股派息0.03元(含税)。其中,22年收入持平而归母净利润改善明显,主要系毛利率提升2.65PCT以及投资收益增加、信用减值损失减少贡献(二者合计净影响税前利润3.14亿元),22年归母净利率为1.44％。

   分季度来看,22Q1～23Q1公司单季度收入分别同比+22.70％、+17.61％、+4.11％、-35.70％、-32.44％,归母净利润分别同比增长867.74％、221.22％、108.99％、127.81％、-77.50％,22Q4以来收入单季度同比下滑,主要为全面关停贸易业务导致贸易业务收入同比大幅降低所致;23Q1归母净利润2395万元、同比下滑幅度较大,主要为收入下滑叠加投资收益减少、信用减值损失增加(二者合计净影响税前利润约2658万元)所致。

   分产品来看,22年公司军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为35％、46％、22％,收入分别同比+125.59％、-0.66％、-42.61％,军需品表现突出。

   分地区来看,22年公司境内、境外收入占比分别为90％、9％,收入分别同比-4.40％、+116.97％。

   毛利率持续提升,利润受多因素影响毛利率:2022年毛利率同比提升2.65PCT至11.84％。分季度来看,22Q1～23Q1单季度毛利率分别为10.87％(同比-0.27PCT)、8.91％(+0.63PCT)、9.34％(+1.48PCT)、20.87％(+11.27PCT)、14.16％(+3.29PCT)。分产品来看,2022年公司军需品、民品、贸易及其他毛利率分别为15.64％(同比-1.27PCT)、11.22％(-0.49PCT)、2.77％(+1.46PCT)。

   费用率:2022年期间费用率同比提升0.54PCT至9.59％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.18％(同比+0.26PCT)、4.88％(+0.08PCT)、2.65％(+0.17PCT)、-0.12％(+0.02PCT)。23Q1期间费用率同比提升4.03PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.10PCT、1.97PCT、1.08PCT、-0.12PCT。

   其他财务指标:1)存货22年末较22年初增加21.55％至46.00亿元,23年3月末较23年初减少6.40％;存货周转天数22年、23Q1分别为111天、170天、同比增加18天、67天。

   2)应收账款22年末较22年初增加75.00％至36.34亿元,23年3月末较23年初增加7.67％;应收账款周转天数22年、23Q1分别为67天、124天、同比增加5天、67天。应收账款持续增加主要与公司订单收款周期有关。

   3)其他影响利润较大的指标方面,投资收益22年同比增加590.26％至0.76亿元、主要系取得的参股公司分红收益增加贡献,23Q1同比减少27.40％;信用减值损失22年同比减少70.30％、净减少2.48亿元,对22年利润贡献较大;23Q1同比增加499.04％。

   4)经营净现金流22年为-3.12亿元,同比转为净流出主要系22年订单承揽量同比大幅增加,年末正处于货款结算期和产品生产期所致;23Q1经营净现金流为-4.65亿元、主要系公司处于被装皮鞋订单生产期,一季度材料采购及加工费支出较大所致。

   盈利预测与投资建议:22年公司持续推进"443"产业布局,全面提升经营质量效益,业绩顺利扭亏为盈。同时公司加大营销团队整合力度、订单承揽总量增加,并积极加强研发投入、提高获取订单能力。23年公司将继续巩固军品核心供应商的地位,加大工装行配等市场的开拓力度,并加强创新、提升产品附加值。考虑终端需求走势仍存不确定性,我们下调公司23～24年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调54％/36％)、对应23～24年EPS分别为0.06、0.10元,新增25年盈利预测,对应25年EPS为0.12元,23年、24年PE分别为56倍、31倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业政策变动影响相关单位的招标采购需求;国内需求疲软使生产或正常接单受到不利影响;行业竞争加剧等。