金辰股份(603396):研发投入、减值计提影响业绩;期待光伏HJT、TOPCon设备再突破-点评报告

2022年业绩:同比增长6％;期待2023年光伏TOPCon+HJT设备多点开花1)业绩低于预期:2022年营收19.5亿元,同比增长21％;归母净利润0.64亿元,同比增长6％。业绩低于预期主要因大额减值(资产+信用减值1.2亿)+研发投入持续提升(1.7亿元、同比+34％)所致。2)盈利能力持平:2022年公司毛利率30.3％、同比持平。净利率4.2％,同比下滑0.6pct,主要因资产减值+研发投入占比提升所致。3)订单向上:2022年合同负债7.8亿,同比+51％;存货14.2亿,同比+52％。受益光伏扩产景气。2023年为组件扩产大年、我们预计公司订单保持较好水平。4)研发投入大:2022年达1.74亿元、同比增长34％、占营收比8.9％。公司持续加码HJT(PECVD+PVD)+TOPCon(PECVD+硼扩)设备,投资1亿元建高效电池研发实验室,为客户实现HJT+TOPCON电池交钥匙解决方案。

   厚积薄发:光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部,组件设备龙头将二次腾飞1)HJT设备:公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年市场空间达602亿元、2022-2025年CAGR=74％;公司PECVD设备产能大、成本低,设备进展有望超预期。公司预计2023年底前可拿到5GW左右订单,且未来将具备提供HJT整线方案能力。2)TOPCon设备:公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家,具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺,已获量产批量订单。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元(年均369亿元),公司将受益。3)拟发行10亿定增:其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目,与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备,降低HJT整线生产成本。4)投实验线,向N型电池+组件设备"一体化"供应商布局:公司投资1.02亿元建设"高效电池＆高效组件研发实验室"、2023年逐步贯通,为高效电池+组件研发测试提供完整平台。

   盈利预测及估值:看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2023-2025年净利润为1.9/3.4/5.4亿元,同比增191％/83％/56％,对应PE为42/23/15倍。维持"买入"评级。

   风险提示:HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期;下游扩产不及预期