隆盛科技(300680):2022总体承压,成长业务放量-系列点评之十四

事件概述公司发布2022年报及2023年一季报:2022全年实现营收11.48亿元,同比+23.5％,归母净利0.76亿元,同比-22.6％,扣非归母0.67亿元,同比-24.5％;其中22Q4营收3.41亿元,同比+9.5％,环比+15.1％,归母净利0.08亿元,同比-68.1％,环比-68.9％。23Q1营收3.39亿元,同比+18.6％,环比-0.6％,归母净利0.40亿元,同比+39.3％,环比+377.0％。分析判断:

   22Q4:成长业务放量减值拉低利润表现营收端:2022年公司EGR产品、新能源产品、冲压件产品分别实现收入2.85、4.15、3.34亿元,同比分别-13.3％、147.4％、7.1％,EGR产品受商用车市场下滑拖累较重(同时2022年混动EGR未完全上量),但受新能源快速增长拉动,全年实现营收11.48亿元,同比+23.5％。其中22Q4营收3.41亿元,同比+9.5％,环比+15.1％,我们预计同步受马达铁芯、混动+非道路EGR增长拉动(据中汽协数据,22Q4轻卡产量同比-28.8％,环比-1.9％)。利润端:2022年全年公司毛利率18.9％,同比-4.3pct,净利率6.6％,同比-3.9pct,预计主因收入结构变化、低毛利水平的马达铁芯业务(相较于EGR业务毛利率)占比提升所致。22Q4毛利率18.5％,同比-0.7pct,环比-0.6pct,净利率2.5％,同比-6.0pct,环比-6.7pct,除研发、财务费用增长外,主要源于资产、信用减值影响,22Q4两者合计0.20亿元,致归母净利仅0.08亿元。费用端:2022年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.1％/4.3％/4.5％/1.8％,同比分别-0.6、-0.9、+0.3、+0.8pct,其中财务费用增加主要源于贷款增加导致的利息费用增长(用于铁芯产线建设)。

   23Q1:收入有所承压盈利能力改善营收端:23Q1营收3.39亿元,同比+18.6％,环比-0.6％,同比延续增长趋势,但环比有所承压,预计主要源于车市整体下滑及春节假期影响。我们预计23Q2起将呈环比快速提升趋势:1)EGR业务:轻卡市场回暖,混动+非道路EGR放量;2)马达铁芯业务:核心客户配套量稳步提升,7.16亿定增扩产项目全额发行完成。利润端:23Q1公司毛利率20.8％,同比-0.5pct,环比+2.4pct,净利率11.9％,同比+1.8pct,环比+9.4pct,扣非净利率9.6％,处于近两年来中间偏上水平,体现盈利能力改善。最终实现归母净利0.40亿元,同比+39.3％,环比+377.0％,扣非归母0.32亿元,同比+14.5％,环比+778.6％,非经方面主要来自于理财收益。费用端:23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别1.2％、3.8％、4.5％、1.3％,同比分别+0.1pct、-0.1pct、+0.7pct、+0.0pct,环比分别+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-1.4pct,同比口径基本平稳。

   传统主业聚焦EGR混动+非道路双重催化公司传统主业围绕EGR板块,聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品,2022年起逐步迎来混动+非道路双重催化:1)混动:公司推行汽、柴并举战略,深入挖掘混合动力汽车EGR市场,目前已获国内混动头部企业、吉利、广汽、柳机、东安的全平台项目定点,同时努力切入奇瑞、长安等配套体系,有望深度受益混动汽车渗透;2)非道路:非道路移动车辆第四阶段排放标准于2022年12月1日起执行,公司在康明斯、云内动力、全柴动力、新柴股份、中国一拖、玉柴股份、韩国斗山、常发股份等重点项目匹配上均已完成;3)轻卡:国六政策切换后,增量主要来源3.5t以上,公司基于原有客户资源、技术优势,市占率有望达60％;4)重卡:疫情、中美摩擦加速国产替代,公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场,部分客户处性能测试阶段。

   战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户,加速放量在即。2018年公司收购微研精密,市场、技术、研发充分协同,成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域,目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商,2021年5月开始批量生产,并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企,为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看,我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源,且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。天然气喷射系统绑定博世,第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发"天然气喷射系统"项目,于2019年10月获博世供应商定点,承接从核心部件"大流量天然气喷嘴"的制造到天然气喷射系统总成配套业务,2020年10月正式进入小批量生产阶段,虽2021-2022年受天然气气价及其他外部因素影响销售有所起伏,但仍然是公司产品和客户转型的重要方向之一。投资建议公司深耕EGR业务多年,EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量;马达铁芯配套优质客户,持续受益汽车电动化趋势;天然气喷射系统绑定博世。鉴于2023年行业价格战影响,下调盈利预测,预计2023-2024年营收由25.81/37.26亿元调整为22.85 /34.70亿元,归母净利由2.93/4.21亿元调整为2.53/3.63亿元,EPS由1.45/2.09元调整为1.09/1.57元;新增2025年营收预测46.78亿元,归母净利预测4.94亿元,对应EPS2.14元。对应2023年4月17日21.98元/股收盘价,PE分别20/14/10倍,维持"买入"评级。风险提示国内商用车销量低于预期;全球及国内新能源汽车渗透低于预期;新能源业务拓展低于预期。