烽火电子(000561):陕西国资优质资产,短波、搜救助力成长

事件:

   公司发布2022年报和2023年一季报,2022年实现营业收入16.0亿元,同比增长6.5％,实现归母净利润1.0亿元,同比减少11.8％;2023年Q1实现营业收入2.4亿元,同比增长51.1％,实现归母净利润-0.2亿元,同比减亏46.2％。

   1、业绩稳定,受原材料价格影响整体毛利率有所下降:

   2022年,分产品看,通信产品及配套实现营收13.1亿元,同比增长5.4％,毛利率41.3％,同比降低0.4pct;公司某航材订单合同及收入连续五年超亿元,手持救生产品市场保持优势;新拓展方面,多型设备在新用户领域得到推广,某加改装业务首次取得工程车辆批量订单,某新型通信电台海外中标。

   电声器件实现营收2.6亿元,同比增长11.8％,毛利率49.7％,同比增加7.1pct。公司在新型有源抗噪头戴式送受话器系列推广实现突破,座舱有源降噪设备向商飞民机推广,配套国产民机的高频设备、应急定位设备完成阶段研制。

   2022年公司整体毛利率40.5％,同比下降1.2pct,2023Q1毛利率40.9％,同比下降0.7pct。毛利率有所下降主要系受原材料涨价影响,2022年通信行业原材料占营业成本比重83.3％,同比增长2.0pct。

   2、超短波领域重大突破,有望加速成长

   公司子公司陕西烽火通信技术有限公司2022年实现营收1.8亿元,较上年同期增长47.56％;净利润1,265万元,较上年同期增长605.52％。得益于公司超短波宽频段数字化系列电台在某竞标项目中成功中标,是超短波领域一次重大突破,目前超短波通讯电台主要用于单兵频段,未来业务空间及增速可期。此外数字集群中标多型产品完成状态鉴定评审,某通信互联网已通过项目方案评审。

   3、持续优化费用结构,连续多年加大研发投入:2022年整体费用率33.8％,同比下降1.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7％/14.3％/0.4％/16.4％,YoY+0.7/-2.4/-0.2/+0.8pct。公司销售费用主要系子公司销售佣金同比增加导致,管理及财务费用积极管控,实现费用控制。

   此外,公司连续三年研发投入持续加大,研发费用率逐年上升。公司在宝鸡、西安和北京三地建立研发中心,作为成功研制多代短波通信装备的代表企业,在国防通信电声、航空搜救等领域逐渐形成一定技术优势。

   4、2022年受疫情影响现金收入比下降,2023Q1有所改善:2022年营业收入比0.7,同比下降较多,主要系受疫情影响报告期内销售回款较去年同期减少所致,考虑公司下游客户稳定性,回款确定性较强。2023Q1人防项目确认收入营收较多,但应收票据及应收账款规模有所减少,整体回款改善。

   5、固定资产规模持续攀升,有望带动公司业务发展上一个台阶

   公司2021年烽火通信产业园竣工转固,固定资产增长。2022年北京研发中心、DY项目持续建设,某低空产业园开始新建,公司持续加大固定资产投入,为公司进一步改善生产环境,提升产业化水平。

   烽火通信产业园作为烽火防务通信、数字化集群通信、通信软件核心研发的高新技术产业园,对提升通信主业核心竞争力,推动烽火未来发展具有重大战略意义。北京研发中心为公司吸引优质人才补充坚实基础。

   6、国防预算持续增长,公司短波电台、战场搜救等业务有望高速增长

   1)军工通信业务:短波通信装备科研生产核心骨干企业,型号覆盖全功率构筑核心竞争力。作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业,可提供全功率系列机载短波产品。布局了新一代车内通信系统、数字集群系统、移动互联网通信系统、互联网通信节点车、低空防御系统、民航通信各型产品等,并向通信系统级发展,争取更大市场。

   2)战场搜救业务:高效救援是重要战斗力,国防航空搜救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长。公司搜救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作,抓好系统项目总体研制,巩固搜救业务优势地位,逐渐向设备供应商和系统集成供应商综合发展。

   7、投资建议:

   看好公司在短波电台、应急防控与战场搜救业务成长,考虑公司研发费用与销售费用持续加大,以及受疫情的2022年基数影响,下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别由21.4/31.0/N/A亿元下调为20.5/29.6/43.2亿元,每股收益分别由0.28/0.41/N/A元调整为0.25/0.36/0.46元,对应2023年4月17日9.45元/股收盘价,PE分别为38/26/21倍,维持"增持"评级。

   7、风险提示:

   短波电台、搜救等业务实施不及预期;市场竞争加剧毛利率下滑;系统性风险。