方大炭素(600516):石墨电极需求好转+特种石墨放量,公司业绩释放可期-2022年年报点评

事件概述:公司发布2022年年报:2022年公司实现营收53.2亿元,同比+14.4％;实现归母净利润8.4亿元,同比-22.6％;扣非后归母净利润7.28亿元,同比-6％。分季度看,2022Q4实现营收13.96亿元,同比+28.8％、环比+11.3％;实现归母净利3.73亿元,同比+76.7％、环比+196.2％;扣非后归母净利润0.94亿元,同比+15.3％、环比-56.5％。

   点评:石墨电极承压,等静压石墨放量①量:2022年炭素制品销量增长3.86％,铁精粉销量下跌61.10％。22年炭素制品产量21万吨,同比+7.06％,其中石墨电极16.5万吨,同比-2.54％;炭砖3.6万吨,同比+86.53％;其他石墨制品(等静压石墨等)0.9万吨,同比+16.88％。石墨电极方面,2022年国内电炉钢开工率下滑,石墨电极需求承压,公司石墨电极产销量有所下滑。炭砖方面,受益于高炉检修增多,市场需求较好,产量大增。等静压石墨方面,受益于光伏等产业高速发展,等静压石墨产销量维持增长。铁精粉方面,2022年下半年铁精粉价格大跌,我们判断公司控制销售,2022年销量12.41万吨,同比-61.10％,铁精粉期末库存增长17.05万吨,至30.56万吨。②价:2022年公司毛利率下滑7.62pct,至25.88％。2022年高功率石墨电极均价同比+19.69％,但原材料涨幅更大,侵蚀公司毛利,2022年毛利率下滑7.62pct,至25.88％。分季度看,2022Q4石墨电极价格环比下滑,且公司高毛利的铁精粉等产品外卖较少,导致公司Q4毛利率环比下滑8.27pct,至16.58％。

   未来核心看点:石墨电极需求好转+特种石墨放量,公司业绩释放可期①23年石墨电极行业需求好转。23年钢铁行业复苏预期较强,钢价上涨,叠加废钢供应较22年明显缓解,电炉钢产能利用率回升,石墨电极需求好转。②超高功率石墨电极项目陆续投产,龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目,眉山方大5万吨新建项目逐步投产,龙头地位更加稳固。产品结构上,新投产石墨电极项目主要是超高功率产品,未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。③等静压石墨逐步放量,业绩贡献稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业,总规划产能3万吨,随着产能逐步投放,业绩贡献预计将稳步抬升。成都炭材22年实现净利润3.42亿元,同比+39.28％。此外,成都炭材已于2023年3月在新三板挂牌,估值将会获得更充分的体现。④成功发行GDR,业务板块或将更加丰富。公司2023年3月成功在瑞士证券交易所发行GDR,募集资金1.9亿美元,募集资金用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金,公司业务板块有望更加丰富。

   投资建议:公司积极调整产品结构,在建项目逐步释放产能,业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次为11.50/14.85/18.18亿元,对应现价,2023-2025年PE依次为23/18/14倍,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:项目不及预期;原料涨价超预期;下游需求不及预期