易华录(300212):业务转型获明显成效,先发优势、资源禀赋构筑数据要素强大壁垒-2023年年报点评

强化运营管理,业务转型升级取得明显成效。

   2022年公司实现营收16.04亿元,同比下降20.60％;实现归母净利润1153.93万元,同比增长106.92％,实现扭亏为盈。政企数字化与数据运营及服务稳步扩张,两类业务收入占比高达同比+7.82pct.。毛利率方面,受益于政企数字化类业务中纯软项目占比增加毛利率同比+19.95pct.,数据运营及服务类毛利率同比+6.43公司整体毛利率取得显著提升,同比+7.30pct.。现金流方面,公司两金压降取得明显成效2022年经营现金流净额累计为正5.98亿元应收账款和存货较年初减少4.23亿元。

   2023年数据银行业务几倍收入增长可期,2025年数据要素收入规模有望达到20亿元。公司从2017年开始对数据交易进行理论研究和实践探索,截止2022年依托超级智能存储技术在全国20个省落地32个城市数据湖。2021年公司在抚州落地全国首个基于政务数据授权运营模式的"数据银行",落地后第一年产生5000万收入且徐州、株洲、开封和抚州4个城市的数据湖项目公司均获得当地政务数据治理运营授权,公司还与10余家省级大数据交易所签署合作协议,探索区域数据要素市场建设。预计2025年公司有望落近40个数据银行,假设每个5000万收入,2025年数据要素产生的收入规模为20亿元,毛利率约为60％。

   实控人华录集团拟整合进入中国电科,易华录有望进一步提升资源禀赋、卡位优势、资金支持、协同效应。中电科是中央直接管理的国有重要骨干企业,聚焦"军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量"三大定位主责,布局"电子装备、网信体系、产业基础、网络安全"四大板块主业。目前中电科拥有16家上市公司在内的700余家企事业单位、47家国家级研究院所;拥有员工20余万名,其中55％为研发人员。我们认为,中电科背景资源深厚,重组后有望进一步增强公司在数据要素领域的资源禀赋、资金支持。

   盈利预测:预计2023-2025年营收24.40、39.08、61.70亿元,增速52.11％、60.18％、2023-2025年实现归母净利润2.96、5.11、8.38亿元2024-2025年同比增速分别为72.57％、给予"买入"评级。

   风险提示:数据要素业务进展不及预期、重组进展不及预期。