纵横股份(688070):短期承压但有望走出底部;看好公司中长期发展-2022年年报点评

?事件:公司2023年4月14日发布了2022年报,全年实现营收2.9亿元,YoY+14.8％;归母净利润-0.26亿元,上年同期-0.23亿元。受疫情/限电等多因素影响,公司2022年下半年部分项目签约、交付延迟,营收增长未达预期。同时因产品毛利率同比下降、销售费用增加等,净亏损同比有所增加。我们认为公司作为国内无人机系统龙头之一,中长期发展需求向好,综合点评如下:

   短期业绩承压;任务载荷集成业务增加及拓展市场等影响利润率。公司:1)1Q22～4Q22分别实现营收0.48、0.71、0.68、1.01亿元;分别实现归母净利润-0.02、0.01、-0.07、-0.18亿元。公司表观利润承压。2)2022年综合毛利率为38.6％,同比下降4.52ppt;净利率-9.2％,上年同期-9.0％。利润率下降原因:主要是随着客户需求多样化,任务载荷集成增加、继续加大新市场拓展等因素共同导致。

   22年新增订单同比增长24％;疫情/限电等影响项目签约与产品生产交付。

   1)2022年,公司新增订单约4.3亿元,同比增长23.8％;截至2022年末,未交付订单约1.8亿元,同比增长超过100％。行业方面,电力、测绘等领域稳定增长;警用安防、应急救援、智慧矿山等新行业保持快速增长,订单总额超过传统测绘领域;海外市场订单保持高速增长,部分重点产品取得出口资质;防务应用也有系列突破,订单实现有效增长。2)2022年,公司近三分之一时间段的市场经营受到影响,导致约8400万元的商机项目延后;此外,高温限电等影响了三四季度近百架无人机生产任务的完成,导致约5000万元订单未能交付。

   费用管控能力有所加强;合同负债较年初增长46％。公司2022年期间费用率为49.3％,同比减少9.46ppt。其中:1)销售费用0.78亿元,同比增加11.4％,主要是折旧摊销费、服务费、职工薪酬、商品维修费、差旅费均有不同程度的增加;2)管理费用0.38亿元,同比减少9.2％;3)研发费用0.26亿元,同比减少28.6％,主要是职工薪酬、研发材料减少导致。截至4Q22末,公司:1)应收账款及票据1.2亿元,较年初增加6.4％;2)预付款项0.13亿元,较年初增加58.1％,主要是预付激光雷达、发动机货款导致;3)存货1.3亿元,较年初增加75.4％,主要是发出商品、库存商品、原材料增加导致;4)合同负债0.24亿元,较年初增加45.8％,主要是预收货款增加导致。

   投资建议:公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者,产品矩阵丰富,下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动,以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速,公司未来业绩有望保持较高增速。根据下游需求节奏变化,我们调整公司2023～2025年归母净利润为0.64亿元、1.29亿元、2.15亿元,当前股价对应2023～2025年PE为62x/31x/18x。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、竞争加剧带来价格变化等。