珍宝岛(603567):中药全产业链条协同发展,内生外延创新研发多点开花-深度点评

医药工业板块负面影响逐渐见底,业绩有望触底反弹。注射用血塞通(冻干)、舒血宁注射液、注射用骨肽为医药工业板块的几个主要品种,近年来受"医保限制"政策影响销量不断下滑,另外叠加大环境变化和带量采购影响,2021年医药工业板块收入降幅较大,但我们估计目前政策负面影响已经见底。随着复方芩兰口服液、血栓通胶囊、注射用血塞通(冻干)、舒血宁注射液几个核心品种的二次开发,中药创新药和生物药的研发布局、院内制剂和配方颗粒的备案及注册,以及中医药利好政策鼓励,未来医药工业板块的业绩有望触底反弹。

   延伸布局上游中药材,有望驱动商业板块业绩增长。流感多发季市场上对于感冒、退热、抗病毒类药品的需求将增加,下游企业生产力度的加大将驱动上游药材涨价。公司布局产业链上下游,有望凭借掌握上游原材料资源优势,通过中药材贸易拉动医药商业板块业绩增长。

   创新转型加速,布局中药创新药为长期发展奠定基础。公司近年来十分注重中药创新,目前进度较快的两个品种是清降和胃颗粒和羌活胜湿汤。

   清降和胃颗粒有望填补NERD中药市场空白,峰值销售预计超过16亿元。清降和胃颗粒用于NERD寒热错杂证的治疗,疗效明确、安全性好,具有较高的临床价值,目前研发进展顺利。我们预计该药2027年开始贡献收入,峰值销售在16亿元以上。

   羌活胜湿汤用于风湿性关节炎和类风湿性关节炎止痛,峰值销售预计超过3亿元。中国类风湿性关节炎药物市场规模2024年约342亿元,预计将以CAGR10％增长至2031年656亿元规模,我们预计该药2023年开始贡献收入。

   投资特瑞思深入布局生物药,实现战略转型与国际化接轨。特瑞思致力于癌症治疗单抗药物的研发,目前进展较快的两个品种是TRS003和TRS005。

   TRS003有望成为第一个FDA批准的贝伐珠单抗可互换生物类似药,目前正在开展国际多中心临床3期。原研药安维汀获批众多肿瘤适应症,为70亿美元级别重磅品种。TRS003获得FDA高度认可,我们预计该药2024年开始贡献收入,销售峰值超过6亿元。

   TRS005为全球首个进入临床试验阶段CD20-ADC药物,临床1期试验结果积极。TRS005在治疗复发难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤中显示出较好的疗效和可控的安全性,我们预计该药2024年开始贡献收入,销售峰值超过27亿元。

   盈利预测及投资评级。受"医保限制"政策、带量采购、大环境变化影响,公司2021-2022年医药工业板块业绩承压较大,但负面影响已逐渐见底,拐点已现,基于公司优秀的管理层、销售团队、中药材贸易平台、管线大品种二次开发、优秀中药品种并购、院内制剂和配方颗粒布局、中药创新药和生物药研发等,公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024年归母净利润分别为为2.23亿元、5.19亿元、5.89亿元,增长分别为-32.7％、132.4％、13.4％,PE分别为69x,30x,26x。结合对珍宝岛2023年业绩翻倍的判断,我们认为公司23年有望是业绩反转之年,后续有较大上升空间,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新药研发不及预期;药品集采风险;中药材贸易风险;销售不及预期风险;产品DCF预测模型测算假设相关风险。