大禹节水(300021):2022年项目进度受影响,看好后续订单转化增量

事件:公司发布2022年度报告,公司2022年年度实现营业收入34.01亿元,同比下降3.24％;实现归母净利润9705.77万元,同比下降28.27％;实现经营活动产生的现金流量净额3.77亿元,同比+120.86％。

   1、项目推进延迟影响2022年业绩,盈利能力改善,在手订单充足支撑业绩释放

   全国范围经济下行,政府客户项目招标进度存在一定程度的延迟,公司项目整体交付及验收进度受到一定程度影响,在此背景下公司全年新签订单和营业收入与上年保持相当。公司销售、管理、研发费用同比增长,导致净利润降幅大于收入降幅。盈利能力方面,公司2022年毛利率较2021年上升1.4pct,实现小幅增长,其中农水设计、运营及信息化服务毛利率提升明显,达到30.5％(较2021年提升3.27pct)。订单方面,2022年公司共计新签各类订单合计46.11亿元,以项目规模来看,5000万元规模以上订单占比60％,500万元以下订单占比12％;项目类型方面,建设、及EPC项目占比38％,EPC+O及BOT项目占比35％,设计及信息化项目占比20％。

   2、万亿级水利投资背景下,节水龙头蓄势待发

   2022年2月,中共中央、国务院就乡村振兴工作建设提出年内需建成1亿亩高标准农田、累计建成高效节水灌溉面积4亿亩;6月,水利部提出2022年全国要完成水利建设投资超8000亿元,同时提出充分发挥市场机制作用吸引社会资本,多渠道筹资以支撑大规模水利建设需求,全面加快现代化水利基础设施体系的建设;2023年2月,中共中央、国务院提出数字中国建设整体布局规划,建设绿色智慧的数字生态文明。完善自然资源三维立体"一张图"和国土空间基础信息平台,构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系,加快数字化绿色化协同转型;而从产品和项目的技术含量、品质和规模,或公司规模和盈利能力等方面来看,公司在国内节水灌溉行业拥有领先优势和强势地位,国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进,行业持续扩容中,公司有望以龙头地位受益于行业扩容。

   3、具备综合解决能力,注重研发投入

   公司业务覆盖"三农三水"全产业链,五大区域总部辐射西北、西南、华北、华中、华东,综合方案解决能力和资源整合能力突出。下属慧图科技深耕"移动互联网+智慧水务服务"20年,具有独立输出完整水行业信息化解决方案能力,为公司"水网+信息网+服务网"方案解决模式提供重要信息技术支撑。公司兼具顶级的国内灌区领域专家团队,旗下拥有节水灌溉产业技术战略联盟、国家和地方联合工程实验室等平台用以承担国家重大科技创新项目研究,为公司节水方案设计提供专业支撑;2022年公司研发投入达1.38亿元,同比增长15％,占营收比重达4.07％,为公司科技实力领先奠定优势。

   盈利预测:因公司项目进度推进延迟影响,对公司业绩进行下调。我们预计公司2023-25年营业收入下调至46.92、60.91、75.08亿元(2023-24年前值为61.79、80.2亿元),同比增长37.97％、29.81％、23.27％;归母净利润下调至1.59、2.30、2.74亿元(2023-24年前值为2.40、3.12亿元),同比增长63.67％、44.77％、19.35％。我们认为公司所处农水行业持续性扩容,公司积极应对进行规模和科技研发扩充,在手订单积蓄充足,综合竞争力持续领先,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险;应收账款管理风险;项目交付风险;公司快速发展的管理风险。