金橙子(688291):盈利能力短暂承压,振镜控制系统龙头成长可期-年报点评

事件:公司发布2022年年报,2022年实现营收1.98亿元,同比-2.41pct,实现归母净利润实现0.39亿元,同比-25.95pct,扣非净利润0.37亿元,同比-27.99pct。

   其中2022年Q4单季度实现营收0.48亿元,同比-5.44pct,实现归母净利润0.12亿元,同比+13.63pct。

   激光振镜控制系统龙头,拓展伺服控制系统业务:2022年公司主要收入来源于激光加工控制系统产品,全年共计1.46亿元,同比-0.85pct,占总收入的73.79％,毛利率70.76％,增长速度较慢原因主要系22年疫情导致公司新产品发布延期,继而导致部分收入延期,且消费电子行业景气度下滑,导致相关收入降低。公司振镜控制系统产品出货量保持三分之一市占率,为国内振镜控制系统龙头。伺服控制系统产品逐步开拓,全年实现收入105.11万元,伺服控制系统与振镜控制系统偏向精细微加工不同,主要应用于宏加工,市场空间更大。

   高端振镜硬件逐步突破,协同软件打开市场:公司持续推进高精密数字振镜研发,且在振镜电机研发方面,开发了高精度电机编码器自动校正技术,大幅提高振镜电机位置测量精度,提升产品质量。公司的Invinscan、G3系列振镜,部分性能指标已达到国外同类产品水平。高端振镜目前国产化率不足20％,且高端振镜单价高,整体价值量大于中低端振镜。公司推进硬件配合软件进行协同销售,市场开拓难度相对较低,伴随公司高精密振镜产能逐步投产,有望带来新增长极。

   短期扩张导致净利率下滑,23年有望修复:公司2022年毛利率为60.46％,同比+0.94pct,净利率19.63％,同比-6.32pct。净利率下滑主要原因系当期研发费用率同比+7.75pct,管理费用率同比+2.36pct所致。原因系管理及研发人员数量增加导致对应的薪酬增加、新增固定资产和租赁导致折旧费用上升。22年下半年为公司上市时期,扩张速度较快导致当期费用率较高,后续有望回归正常。根据公司一季报,公司23年Q1净利率回升至25.47％,主要系公司当期获得300余万政府补助所致。

   股权激励彰显信心,绑定核心员工。公司2月初发布公告,拟向激励对象授予130万股限制性股票(占股本的1.27％)。首次授予120万股,授予人数54人,占员工总数的16.93％,包括副总1人、中层和核心技术骨干53人。业绩考核目标为2023-2025年收入同比增速分别为20.0％、30.0％、29.5％,或利润同比增速分别为15.0％、20.0％、19.6％。公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定,建立利益共同体,提振信心。

   投资建议:公司作为国内振镜控制系统细分领域龙头,充分利用自身软件产品优势开拓振镜硬件产品,高端领域替代空间大,长期逻辑清晰。我们预测公司2023年至2025年营收分别为2.77、3.68、4.75亿元,同比增速分别为39.9％、33.1％、28.9％;归母净利润分别为0.68、1.00、1.35亿元,同比增速分别为74.5、46.3％、35.1％。对应4月14日股价,预计2023年至2025年动态PE分别为47.1、32.2、23.8倍,首次覆盖给予增持-A建议。

   风险提示:振镜业务开拓不及预期;软件盗版问题难以解决;行业竞争加剧