云南锗业(002428):生产计划积极,转型升级可期

22年归母净利-0.62亿元,维持"增持"评级22年公司实现营收5.37亿元(yoy-3.57％);归母净利-0.62亿元(yoy-546.95％)。我们根据公司22年年报更新公司售价、销量、成本及财务数据,预计公司23-25年归母净利为0.16/0.44/0.51亿元。采用分部估值法,鉴于锗价已回升至21年12月/22年3月水平,两阶段公司PB均值为5.08/5.77,取二者均值给予锗资源业务PB5.43X。考虑锗部件和半导体材料资产较轻,使用23年公司预测BPS2.18元近似估算锗资源对应市值,约77.24亿元。锗部件和半导体材料23年净利润0.12/0.04亿元,按可比公司Wind一致预期均值PE(23E)给予31.1/44.2X,对应市值5.41亿元,则总市值82.65亿元,目标价12.66元,维持增持评级。

   锗价上涨影响难以抵消销量下滑影响,公司22年营收承压22年锗价继续上升,公司锗产品售价有所上升,其中锗材料级产品均价上升2.42％,红外级锗产品(镜片毛坯)均价上升15.23％,光纤级锗产品均价上升29.82％,合计贡献收入同比+0.28亿元;部分客户采购计划延迟执行,公司锗产品销量下降,合计导致收入同比-0.48亿元。锗价上涨影响难以抵消销量下滑影响,公司22年营收承压,同比-3.57％;成本端,22年公司营业成本上升6.08％,主要因部分主要产品单位成本上升及销量下降。因此毛利率下滑8.05pct至11.53％。

   技术指标进一步提升+市场需求向上,化合物半导体产品销量亮眼22年,公司材料级锗产品、光伏级锗产品、红外级锗产品(毛坯及镀膜镜片)、红外级锗产品(镜头、光学系统)、光纤级锗产品分别实现销量30.73吨、20.58万片、5.53吨、2608具(套)、29.02吨,同比-9.07％/-24.29％/-0.52％/-37.44％/-4.04％;但化合物半导体产品销量大幅+35.14％至9.22万片,主因22年产品技术指标进一步提升,叠加市场需求增加使得砷化镓产品、磷化铟产品销量同比上升42.03％、15.68％所致。

   短期生产计划积极,长期转型升级可期23年公司制定了积极的生产计划,计划生产材料级锗产品52吨;红外级锗产品4.50吨;红外镜头、光学系统4400具(套),产品结构向高技术含量、高附加值的镜头、光学系统倾斜;光伏级锗产品28万片;光纤级锗产品34吨;砷化镓晶片16万片;磷化铟晶片5万片,生产规模或明显扩大。公司坚持"科技先行"的理念,所有要素向科技创新倾斜。除了加快现有高端产品的产量爬升,公司还将加速转型升级,进一步推进大尺寸、低位错太阳能锗单晶片、高品质砷化镓晶片、磷化铟晶片等系列高端产品的培育。

   风险提示:产量不及预期和下游需求不及预期等。