国光电器(002045):盈利稳步修复,AI浪潮 车载、VR空间可期

事件:公司发布2022年报,全年公司实现营收59.94亿元,同比+24.47％,实现归母净利润1.79亿元,同比+344.77％,扣非净利润1.49亿元,同比+1420.25％,毛利率12.30％,同比+2.28pcts。

   收入快速增长,盈利稳步修复:2022年全球宏观景气下行,消费需求不振,公司逆势实现营收快速增长,盈利能力逐季修复,整体趋势向好。新客户新项目助力收入增长:1)70年电声积累持续开拓以国际大客户为代表的优质客户,订单有所增加;2)原有音响客户份额提升;3)垂直整合从声学模组扩向整机;4)品类丰富,向高端AI智能音箱、XR声学、汽车音响拓展。多措并举提升盈利能力:1)OJM/ODM件占比增长盈利提升;

   2)对内数字化建设+管理优化,降本增效成果显著。3)原材料成本下降、美元对人民币汇率提升,综合盈利能力加强。展望后续,随着公司传统声学优化升级、管理降本增效、AI音箱/汽车音响/XR声学等多领域顺利开拓,公司业绩有望全面开花。

   生成式AI有望开启智能音箱新浪潮,公司音响电声事业迎新机遇:OpenAI、百度等相继发布AI大模型,智能音箱作为AI助手重要入口迎来发展新机遇。公司为国内外多家互联网企业如百度等生产制造的智能音响可搭载ChatGPT、文心一言等应用,且与客户在AI领域展开多项合作,计划年内推出搭载类GPT硬件产品。生成式AI产品的发展有望开启交互性智能产品新的发展浪潮,进而为公司音响电声事业带来新的发展机遇。

   消费声学沉淀赋能车载,汽车音响成功突破:汽车行业竞争激烈音响系统升级,扬声器数量成倍增长;国产新能源车供应链变革,音响生产厂跨越品牌直供整车。公司凭借传统消费声学经验积累,成功搭建汽车音响团队并获突破,成为国内某新能源车头部客户平台型供应商,并获多个头部汽车客户技改项目及定点。公司在汽车音响行业优势显露,除在部分客户份额提升外,也成功作为二级供应商导入国内外诸多头部汽车品牌。2023年公司将迎多个汽车音响项目量产,未来随着新客户、新项目的持续开拓,公司汽车声学将步入快速发展期。

   XR声学卡位全球龙头,整机能力初步显现:22年多重因素影响下XR行业短期承压,23年苹果MR有望入局+多款重磅新品迭代行业或将快速成长。公司已成为国内外主要头部VR企业声学模组供应商,M/P客户等VR头部企业的产品稳定供货,份额稳中有升。公司已建成VR整机车间,具备VR整机生产能力。未来随着AI大模型的普及,XR终端出货量有望快速增长,公司卡位全球头部客户,从声学模组切入整机,拥有广阔的成长空间。

   投资建议:公司盈利稳步修复,下游AI音箱、车载/VR声学多点开花,我们判断业绩有望迎来快速增长期。我们预计公司23/24/25年归母净利润为2.22/3.60/5.01亿元,EPS为0.37/0.61/0.85元/股,对应PE倍数为44.68/27.51/19.76倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品产业化进度不及预期风险;汽车需求不及预期风险;消费电子需求下滑风险;汇率风险;贸易摩擦风险;原材料供应及价格波动风险。