晨鸣纸业(000488):22年业绩承压,关注销量回升与盈利能力改善

事件:公司发布2022年业绩,全年实现收入320.04亿元,同比-3.08％;归母净利润1.89亿元,同比-90.84％;扣非归母净利润-3.61亿元,同比-120.73％。其中Q4实现收入66.48亿元,同比-8.40％;归母净利润-0.51亿元,同比亏损收窄(去年同期-1.17亿元);扣非归母净利润-5.17亿元,同比亏损扩大(去年同期-2.11亿元)。

   22年业绩受弱需求与高成本影响,预期23年迎来销量与吨利回升。公司主要业务机制纸(收入占比89％)全年销量515万吨,同比-5.50％,主要系国内需求疲软影响;吨毛利767元/吨,同比-38.30％,主要系吨纸成本上涨(+17％),部分产品虽然提价但幅度有限(整体均价+4％)。2023年预计销量将随国内需求修复而回升,成本回落的同时纸价相对坚挺,吨纸毛利迎来改善。

   成本端:(1)原材料方面,公司木浆自给率约80％,阔叶浆基本自产,针叶浆仍需采购。2022年阔叶木片涨价(进口均价+27％)推升自制木浆成本,同时针叶浆市场价同比+12％。2023年海外需求偏弱,阔叶木片2月进口均价较去年12月回调6％,年初至今针叶浆价回调20％。展望全年,木片价格有望进一步调整,针叶浆价预计持续承压,公司吨纸原料成本逐步回落。(2)能源化工方面,2022年动力煤、烧碱等价格高企(同比+26％、+54％),2023年初以来均出现回调;展望全年,公司吨纸能源化工成本有望同比下降。

   价格端:主要产品中,双胶纸/铜版纸/白卡纸2022年市场价同比分别+1％/-5％/-20％。双胶纸、铜版纸价格2023年预期保持坚挺,吨毛利同比回升。其中双胶纸需求偏刚性,旺季提价能力相对较强;铜版纸行业产能稳定、集中度高,需求改善下纸价有望提振。白卡纸行业前期释放与预计投产产能较多,仍对纸价与吨毛利构成一定压力,改善程度取决于下游需求修复强度。

   财务费用控制良好,信用减值损失同比减少。2022年公司管理/研发/财务费用率分别为2.35％/4.03％/6.71％,同比分别-0.51/-0.37/-0.52个百分点。公司控制负债规模、优化负债结构,财务费用同比减少2.41亿元,预计2023年仍将严控财务费用。此外公司持续压缩融资租赁规模,坏账损失同比减少1.83亿元。加强海外布局,强化采购成本控制,龙头地位稳固。2022年公司加速"出海",把握海外纸企能源成本高企、供应缩减的机遇,外销收入同比+97.39％至81.44亿元,未来计划进一步优化海外布局。同时公司计划加强原料渠道建设,对内深入国产替代挖掘成本潜力,对外与澳洲、泰国、越南等优质供货商合作确保优质原料稳定供应。公司在建和规划项目包括年产18万吨特种纸、年产30万吨针叶化学浆、黄冈二期项目(年产150万吨纸+52万吨纸浆),具备优化产品结构、增强成本优势、扩张经营规模的基础。公司作为高度浆纸一体化、产能规模领先的造纸企业,具备规模效应与成本优势,长期龙头地位稳固。

   盈利预测与投资评级:预计公司2023-2025年归母净利润为12.33、21.04、24.87亿元人民币,增速分别为296％、70％、18％,目前股价对应PE分别为13、7、6倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:经济回暖不及预期,行业竞争加剧,原材料供应端扰动。