金固股份(002488):营收增长稳健,聚焦主业利润有望迎来拐点

点评:全年营收增长稳健。公司2022年实现营业收入30.19亿元,同比+10.67％,归母净利润1.10亿元,同比+62.77％。22Q4实现营业收入7.63亿元,同比-10.79％,归母净利润-7.93亿元,同比-1273.5％;22Q4销售毛利率1.26％,同比-8.35pct;销售净利率-104.07％,同比-97.31pct。

   三费合计18.77％,同比+6.19pct,其中销售/管理/研发费用率分别为2.96％/11.40％/4.23％,同比-0.28pct/+4.85pct/+1.84pct。费用率上行主要由于22年公司第一期股权激励结算0.7亿元计入三费。

   聚焦主业剥离亏损业务,扣非口径业绩短期承压。公司进一步剥离新能源及后市场业务,金固环保设备公司已经于2022年3月完成控制权转移,后市场业务之一新康众由权益法变更为金融资产核算,后市场之二汽车超人固定资产已计提较大减值。22Q4公司扣非口径业绩承压主要由于上述剥离动作导致非流动金融资产计提减值准备1.7亿元,信用减值损失3.2亿元,资产减值损失0.5亿元,资产处置损失0.4亿元;新康众亏损,员工股权激励计入当期费用等。我们认为随着公司后续轻装上阵,聚焦车轮主业,充分发挥阿凡达技术优势,盈利水平有望持续上行。

   由商到乘客户结构优化,配套范围拓宽打开成长空间。公司22年阿凡达车轮销量100万只左右,基本以商用车客户为主,主要客户为福田戴姆勒欧曼、北汽重卡、上汽红岩、比亚迪新能源轻卡等。22H2年公司开始配套供应乘用车客户,23年确定在手订单包括奇瑞,零跑,长安逸动等。我们认为随着公司订单落地,客户结构从单一商用车向乘用车拓展,阿凡达出货量有望加速提升,中长期成长空间有望打开。

   产能扩充加速,支撑业绩增长。产能方面,截至22年底,公司拥有阿凡达低碳车轮生产线2条,产能200万只,产能扩建方面积极规划:截至22年富阳场口产线2条,共计200万只产能;23年新增南宁产线1条、合肥产线2条,预计合计新增产能300万只,有望于23年中旬完成建设随后投产。公司总体产能计划23年和24年分别有望达到年产500万只、1000万只的阿凡达年产能,对应销售目标23年300万只、24年500-600万只、25年1200-2000万只。

   盈利预测:作为全球领先的汽车轮毂生产商,公司有望持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量,伴随汽车后市场业务剥离带来成效,公司业绩有望拐点向上。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.95、3.05、4.50亿元,对应PE分别为35、22、15倍。

   风险因素:原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期。