深纺织A(000045):新产能释放符合预期,产业整合协同值得期待

事件:公司4月4日发布了2022年年度报告,2022年全年公司实现营收28.38亿元,同比增长21.80％;实现归母净利润0.73亿元,同比增长31.54％;实现扣非净利润0.54亿元,同比增长53.74％。分季度看,公司2022年Q4实现营收7.16亿元,同比增长8.84％,环比增长5.77％;实现归母净利润0.17亿元,同比大幅减亏,环比增长18.73％;实现扣非归母净利润0.09亿元,同比大幅减亏,环比下降2.92％。

   新产能释放助力盈利改善,面板景气度回升在望:2022年,公司持续优化产品结构,走产品差异化路线,优化客户结构,抢占市场份额,经营业绩整体改善。2022年全年公司毛利率为16.35％,同比-2.49pcts,主要系面板价格下修所致;全年公司净利率3.94％,同比+0.67pcts,主要系7号线产能释放、公司开展精细化管理降本增效及所得税费用下降所致。费用方面,2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.27％/4.52％/2.84％/0.46％,同比变动分别为-0.39/-0.80/-1.67/0.47pcts。

   其中,2022年研发费用的费用率与绝对值均出现了同比下降,主要系7号线产品类型和产品结构逐渐趋于稳定,研发相关的物料消耗费用下降所致;

   财务费用的费用率与绝对值均出现同比上升,主要系7号线完工转固后项目贷款利息支出费用化所致。2022年下半年,在面板厂持续调整稼动、去化库存的策略下,Q4初面板行情有所好转,预计2023年将进一步恢复。随着面板行情回暖、价格修复,公司业绩有望进一步改善。

   内生盈利能力持续提升,收购恒美夯实业内龙头地位:公司的主营业务为偏光片研发、生产和销售,是国内偏光片行业的领先企业。2022年,公司持续优化产品结构,在2022年终端及面板客户大幅减产背景下,走产品差异化路线,优化客户结构,抢占市场份额;持续推进7号线爬坡起量,着力提升产能、良率,助力公司经营业绩整体改善。此外,公司积极推进重大资产重组事项,拟以发行股份及支付现金方式购买同业优质企业恒美光电100％股权。恒美光电在产品平均良率、原材料供应链稳定性、核心团队经验以及产品平均成本上具有显著优势,本次收购完成后公司将充分借助其在原材料PMMA膜的研发和布局优势,导入上游资源,进一步完善产业链布局,并发挥较强的协同效应和规模效应,强化公司在偏光片行业的全球龙头地位。

   国产空间仍大有可为,OLED用偏光片打开市场空间:全球主要偏光片生产企业约有10家,主要集中在日本、中国大陆、韩国和中国台湾地区;随着产能转移及中国大陆厂商的扩产,据Omdia预测,未来3年内,中国大陆将成为全球最大的偏光片生产基地。根据Lucintel预测,2027年全球偏光片市场规模将达到174亿美元,2021-2027年CAGR为4.0％。随着国产化进程加速及偏光片市场成长,公司业绩有望持续增长。此外,子公司盛波光电积极开展OLED用偏光片新产品的开发及产业化,其OLED电视用偏光片产品成功实现量产,填补了国内空白。根据PrecedenceResearch预测,2030年全球OLED市场规模将达到2148亿美元,2022-2030年CAGR为21.37％。

   未来随OLED用偏光片产品持续取得新突破,公司有望进一步打开市场,挖掘新的盈利增长点。

   维持"买入"评级:公司是国内主要的偏光片研发、生产和销售企业之一,是国内偏光片行业的领先企业。2022年,公司7号线爬坡进展顺利,产能实现进一步扩充;此外,公司拟收购同业优质企业恒美光电,未来有望展现较强的协同效应,全球龙头地位愈加稳固。随着面板价格修复和OLED用偏光片新品取得突破,公司的盈利能力有望进一步提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.15亿元、1.53亿元、1.74亿元,EPS分别为0.23元、0.30元、0.34元,PE分别为46X、35X、31X。

   风险提示:市场风险、宏观经济风险、面板价格不及预期风险、原材料风险。