至纯科技(603690):海外制裁影响短期业绩,持续看好制程设备发展

事件:公司发布2022年报,2022年公司实现营收30.50亿元,同比增长46.32％;实现归母净利润2.82亿元,同比增长0.24％;实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长76.03％;EPS为0.889元,同比下降0.22％;ROE(加权)为6.65％,同比下降1.45pct。

   事件点评:

   营业收入增长符合预期,多因素影响归母净利润。2022年公司实现营收30.50亿元,同比增长46.32％,与我们此前预测相符。分业务类型看,系统集成及材料实现营业收入22.51亿元,同比增长63.03％,符合预期。设备业务实现营业收入7.94亿元,同比增长13.24％,低于预期,我们判断主要原因为2022年美国升级对我国的半导体产业的制裁,影响我国晶圆厂先进制程扩产节奏,使得公司制程设备交付出现延期。

   2022年公司归母净利润为2.82亿元,大幅低于我们此前预测,我们认为2022年疫情导致公司晶圆再生和部件清洗等新业务的验收延期,拉高了公司年度管理费用水平。公司2022年获得政府补助2,841.89万元,同比减少5,291.27万元,我们判断补助受到相关资产验收延后影响。此外公司业务规模快速增长导致坏账准备计提增加同样对净利润产生较大影响。

   毛利率有望提升,费用率有望改善。2022年公司销售毛利率为35.36％,同比下降0.83pct,分业务类型来看,系统集成及材料业务/设备业务毛利率分别为36.40％/32.31％,同比分别下降1.77pct/0.17pct。与同业相比,公司清洗设备毛利率水平较低,我们判断主要是公司前期为拓展市场,在订单价格上给予了一定优惠,并且过去槽式设备占比较高也拉低了整体毛利率水平。随着公司清洗设备在客户端的稳定销售以及单片清洗设备占比的提升,毛利率水平有望提升。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为2.72％/10.15％/6.32％,同比分别变动-0.83pct/0.58pct/-0.61pct。管理费用率有望随着晶圆再生和部件清洗等新业务的实质性创收而下降。

   新签订单增速合理,持续看好制程设备业务增长。2022年公司新增订单总额为42.19亿元,同比增长30.62％,其中半导体制程设备新增订单18亿元,同比增长60.71％。公司整体订单增长符合40亿元目标,制程设备小幅低于20亿元目标,主要受到美国制裁升级影响。2023年公司预计新增订单区间为52-57亿元,制程设备订单区间为20-25亿元。

   我们认为海外制裁有望加快清洗设备国产化率水平的提升,持续看好公司制程设备业务的增长。

   布局炉管和涂胶显影设备,光伏及晶圆再生等业务有望在2023年放量。公司在2022年研发拓展炉管和涂胶显影设备,目前8英寸炉管设备已有数台订单,12英寸炉管设备正在研发制造,即将进入客户验证阶段。8英寸涂胶显影设备已交付客户验证,12英寸涂胶显影设备尚处在专利检索及技术评估阶段。在光伏湿法设备领域,公司从布局到交付仅用时60天,2022年公司实现了近60台制绒设备订单,目前在陆续交付中。公司在2019年布局晶圆再生业务,目前公司在合肥设立了晶圆再生、部件清洗及表面处理产线,并建有国内首条完整阳极处理线。

   晶圆再生产线是国内首条投产的12英寸晶圆再生产线,部件清洗及表面处理产线可为7纳米及以上制程的部件提供清洗及表面处理服务。我们判断晶圆再生及部件清洗业务有望在2023年实现业绩贡献。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.63/6.47/8.16亿元,EPS分别为1.44/2.01/2.54元,当前股价对应P/E分别为30/22/17倍。

   我们认为公司估值仍有一定上升空间,维持其"买入"评级。

   风险提示:下游资本开支不及预期风险;存货减值风险;海外制裁升级风险。